非银金融行业专题研究：低利率环境下海外保险公司的突围之路_16页_1mb

日本寿险公司应对低利率环境下的利差损问题主要通过调整负债端和资产端策略。1990年代经济泡沫破裂后，日本国债利率从8%降至1%，房价和股市同步下跌，导致寿险投资收益率持续低于新单预定利率，行业自1991年起陷入利差损困境。期间7家寿险公司破产，行业面临保费负增长、资产缩水等问题。

为化解利差损，日本寿险公司采取双重策略：负债端方面，通过六次预定利率下调（1990-2001年）将新单利率从625%降至15%，与国债收益率匹配；同时将年金险产品从固定利率定额年金转向保底条款的变额年金，2001-2006年变额年金新单占比达44.7%。保障型产品（如终身寿险、医疗保险）占比提升至33.3%，为行业贡献超90%的死差益。

资产端方面，寿险公司显著增加国债配置，1997-2022年国债规模从256万亿日元增至1650万亿日元，占比达40.6%。优先配置10年以上久期国债，明治安田生命保险此类国债占比从65%提升至63.6%。同时增配海外资产，外国证券配置比例从99%升至238%，其中外国股票及债券年均收益率达31.4%，明显高于整体投资组合的20.9%。至2013年，日本寿险行业利差由负转正，基本消除利差损。

我国当前保险行业面临类似挑战，监管引导下调产品预定利率、推进"报行合一"政策有助于降低负债成本。若长端利率企稳及权益市场回暖，投资收益率或改善，利差损风险有望缓解。当前保险板块估值处于历史低位，具备修复空间。建议维持"强于大市"评级，需关注利率下行及资本市场波动等潜在风险。