20171122-广发证券-建筑材料行业_价格盈利新高_龙头恒强继续看好__12页_1mb

建筑材料行业总结

核心内容概述

建筑材料行业在2017年表现出强劲的价格和盈利增长，尤其在水泥和玻璃领域。水泥和玻璃价格在去年涨幅的基础上进一步超预期上涨，部分区域水泥价格创2009年以来新高。行业盈利水平也因价格持续上涨而提升，尤其是龙头企业如海螺水泥和华新水泥。

主要观点

价格与盈利表现

• 价格超预期上涨：水泥、玻璃价格在2017年持续上涨，水泥价格创近三年新高，部分区域甚至创2009年以来新高。
• 盈利水平提升：水泥价格持续上涨推动吨毛利上升，水泥行业利润总额预计达772亿元，相比2011年有所下滑，但龙头企业如海螺水泥和华新水泥净利润显著增长。
• 龙头公司表现突出：海螺水泥、华新水泥等龙头企业在销量和利润上均显著优于行业平均水平，市场份额持续提升。

供给端主导价格弹性

• 限产政策加码：供给端的持续压缩是价格超预期上涨的核心因素。2017年，北方十五省错峰生产、环保核查、停产等政策导致实际供给减少。
• 区域停产计划：多地发布水泥停产计划，包括甘肃、山东、新疆、宁夏、浙江、江苏、河南、内蒙古、辽宁、河北、北京、天津等，停产幅度超预期。
• 玻璃行业产能缩减：沙河地区因环保问题停产9条生产线，预计对行业造成短期供需失衡，进一步支撑价格。

周期轮回与龙头优势

• 历史周期对比：2011年是水泥行业的一个大周期的转折点，从需求驱动转向供给驱动。当前水泥行业进入新的周期，尽管需求增速放缓，但供给收缩支撑价格和盈利。
• 龙头公司盈利能力增强：行业集中度提高，龙头公司具备更强的定价能力和成本控制优势，盈利水平有望持续提升。

关键信息

供需关系

• 需求平稳：2017年水泥行业整体需求平稳，华东地区表现较好。
• 供给收缩：限产政策持续加码，导致行业供给减少，支撑价格上涨。

数据支持

• 水泥产量与销量：2017年前三季度全国水泥产量17.6亿吨，相比2011年增长16%。海螺水泥销量从1.14亿吨增至2.06亿吨，增长81%；华新水泥销量从2969万吨增至4899万吨，增长65%。
• 利润数据：2017年前三季度水泥利润总额579亿元，相比2011年下降23%。海螺水泥归属净利润预计增长21%，华新水泥归属净利润预计增长42%。

投资建议

• 重点看好华东水泥股：包括A股的海螺水泥、华新水泥、万年青，以及港股的中国建材。
• 重点关注旗滨集团：玻璃行业也面临供给收缩，旗滨集团作为玻璃龙头企业，值得关注。

风险提示

• 需求大幅下行：若需求不及预期，可能对行业价格和盈利造成压力。
• 限产政策低于预期：若限产力度不足，可能影响供给收缩效果。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：全国水泥均价（元/吨）
• 图2：江浙沪皖水泥价格（元/吨）
• 图3：山东地区水泥价格创09年以来新高（元/吨）
• 图4：河南地区水泥价格创09年以来新高（元/吨）
• 图5：湖北地区水泥价格距09年以来新高仅一步之遥
• 图6：浙江地区水泥价格距09年以来新高仅一步之遥
• 图7：玻璃期货价格FG05
• 图8：全国玻璃均价（元/重箱）
• 图9：全国水泥煤炭价格差（元/吨）
• 图10：海螺、华新前三季度销量增长明显超过行业
• 图11：海螺、华新前三季度利润增长明显超过行业
• 图12：海螺、华新2017销量增长预计明显超过行业
• 图13：海螺、华新2017利润增长预计明显超过行业

表格索引

• 表1：2017年下半年以来水泥停产情况一览
• 表2：沙河地区2017年11月4日至15日停产产线列表

分析师团队

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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