20221202-天风证券-华宏转债_稀土回收行业龙头_申购推荐_建议积极参与_11页_1mb

华宏转债总结

核心内容

华宏转债是华宏科技发行的可转债，发行规模为5.15亿元，评级为AA-/AA-，转股价15.65元，截至2022年11月30日转股价值为102.56元。各年票息算术平均值为1.48元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%计算，债底为86.05元，纯债价值一般。预计上市价格为128元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 可转债申购价值：

  • 华宏转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予25%的溢价。
  • 首日配售规模预计在78%左右，剩余网上申购规模为1.13亿元，中签率预计在0.0010%-0.0011%之间。
  • 公司PE（TTM）为17.19倍，处于行业较低水平，市值93.40亿元，处于行业较高水平。
  • 正股今年以来下跌33.91%，行业指数下跌16.90%，股票弹性较大。
  • 股权质押比例为39.74%，股权质押风险较大。

• 行业前景：

  • 华宏科技为稀土回收行业龙头，主营再生资源运营、再生资源加工设备及电梯零部件。
  • 稀土回收料综合利用业务占2022年H1主营业务收入的71.33%。
  • 稀土氧化物产能为2,958.44吨/年，基本满负荷生产。
  • 随着新能源汽车、变频空调、风电等下游行业的发展，稀土永磁材料需求持续增长。
  • 政策推动资源循环再生，预计到2025年，我国钕铁硼需求将达12.3万吨，其中高端需求为9.5万吨，复合增速为21%。

• 募投项目分析：

  • 本次可转债募集资金5.15亿元，其中2.60亿元用于收购万弘高新100%股权，1.05亿元用于大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目，剩余1.50亿元用于补充流动资金。
  • 收购后，公司稀土氧化物产能将增加约1,048吨/年，巩固行业龙头地位。
  • 扩能项目预计年均收入28,185.84万元，税后内部收益率为18.26%。

关键信息

1. 股东结构与申购情况

• 前三大股东为江苏华宏实业集团有限公司（34.52%）、周经成（6.87%）、淄博勤盈投资合伙企业（5.00%）。
• 控股股东未承诺优先配售，预计首日配售比例为78%。
• 网上申购规模为1.13亿元，中签率预计为0.0010%-0.0011%。

2. 公司基本面

• 2022年前三季度营业收入65.46亿元，同比增长33.58%；归母净利润4.02亿元，同比增长2.89%。
• 毛利率为11.44%，同比下降4.11pct，主要受Q3稀土产品价格下跌影响。
• 销售费用率0.47%，管理费用率2.05%，财务费用率0.26%，研发费用率3.70%。
• 经营性现金流净额为-0.66亿元，收现比0.98，付现比1.01，公司业务规模扩大导致现金流净额减少。

3. 行业背景

• 公司所处行业为环保设备（申万三级），业务覆盖再生资源运营、加工设备及电梯零部件。
• 钕铁硼永磁材料是稀土废料综合利用的主要原材料，其废料占比约30%，需求与新能源、节能环保领域密切相关。
• 报废汽车拆解业务与日照钢铁、首钢集团等保持良好合作，但目前尚未形成规模盈利。
• 电梯部件业务与国际知名电梯厂商合作，融入全球供应链体系。

4. 风险提示

• 债务违约风险、可转债价格波动风险、发行到期不能转股风险、每股收益和净资产收益率摊薄风险。
• 正股波动风险、信用评级变化风险、上市收益溢价低于预期风险。
• 行业政策风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、交易对方未作业绩承诺风险。

结论

华宏转债作为稀土回收行业龙头企业的可转债，具备一定的申购价值。公司基本面稳健，行业前景广阔，募投项目有助于提升产能和市场地位。尽管存在股权质押风险及行业政策不确定性，但预计上市价格在128元左右，建议积极参与申购。