海外资产展望系列一：再谈原油，风险偏好、供需、中东摩擦三重利好-20180411-广发证券-12页-1mb

原油价格分析报告总结

核心内容

原油作为全球最重要的商品之一，兼具商品和金融属性，其价格受多重因素影响，主要包括供需结构、美元指数走势、市场流动性及投资者风险偏好。其中，供需结构是价格趋势的关键，流动性次之，而风险偏好和持仓结构则为短期影响因素。当长期因素与短期因素共振时，油价可能具备较强的上涨动力。

主要观点

1. 趋势性因素：二季度起，供需结构支撑油价

• 2012年起，二季度成为原油需求旺季，全球原油消费量呈现季节性上升。
• OPEC及非OPEC国家限产，且OPEC剩余产能有限，限制了供给端的弹性。
• 美国页岩油盈亏平衡成本上升，短期内供给增量有限。
• 若2018年全球经济增速超过3%，则原油需求增长2%的概率较高，从而支撑油价。

2. 短期因素一：中期选举或提振市场风险偏好

• 特朗普政府在中期选举前可能调整政策重心，更多关注对内经济刺激和市场风险偏好。
• 2017年8月对华301调查及2018年3月贸易保护措施曾导致市场风险偏好下降。
• 若政策转向利好经济，将提升市场情绪，进而支撑原油等风险资产价格。

3. 短期因素二：中东地缘政治摩擦助推油价

• 中东是全球重要原油供给区，地缘政治事件可能导致供给中断风险。
• 历史数据显示，2011年至今中东摩擦多数情况下推动短期油价上涨。
• 当前中东局势再度紧张，可能引发市场对供给端的担忧，从而提振油价。

4. 长期展望：2019年或面临供给不足风险

• 2015-2016年原油行业资本开支收缩，影响传统油田产能，2019-2020年美国传统油田供给可能下降。
• 尽管页岩油产量回升，但整体供给仍难以弥补缺口。
• 若全球经济维持3%左右增长，原油需求将增长2%，供需失衡将推动油价进一步攀升。

关键信息

• 需求旺季：二季度起，全球原油需求进入旺季，尤其中国等非OECD国家需求增长显著。
• 供给端限制：OPEC剩余产能有限，美国传统油田供给下降，页岩油虽有回升但不足以填补缺口。
• 风险偏好影响：特朗普政策转向对内经济刺激可能提升市场风险偏好，利好原油等资产。
• 地缘政治支撑：中东摩擦可能短期内支撑油价，但若风险缓解，油价或面临回调。
• 长期趋势：若经济持续增长，2019年可能面临全球原油供给不足，油价有望进一步上涨。

风险提示

• 全球经济增长不及预期；
• 页岩油供给加速；
• 市场风险偏好不及预期；
• 地缘政治因素对油价支撑不足。

报告分析师

• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 郭磊：首席分析师，2016年新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 其他分析师：周君芝、贺晓束、邹文杰，均为广发证券研究团队成员。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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图表索引

• 图1：2002-2017年各季度全球原油消费量
• 图2：OECD与非OECD国家原油消费占比
• 图3：2002-2017年各季度中国原油消费量
• 图4：OPEC原油剩余产能
• 图5：美国7大页岩油产区总产量
• 图6：全球石油库存
• 图7：美国原油及石油产品库存
• 图8：美国7大页岩油产区总产量
• 图9：页岩油占美国原油产量比重
• 图10：美国原油产量占全球比重
• 图11：全球经济增速与原油消费增速
• 图12：2018年中期选举各州初选时间表
• 图13：特朗普政府主要政策跟踪
• 图14：中东地缘事件对油价影响（2011-2014年）
• 图15：中东地缘事件对油价影响（2015-2018年）
• 图16：WTI原油价格同比与标普500能源上市公司资本开支增速

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