20240830-华创证券-伊利股份-600887.SH-2024年中报点评_夯实全产业链根基_以短期换长期_6页_809kb

伊利股份（600887）2024年中报点评总结

根据华创证券的研究报告，伊利股份发布2024年半年度报告，现对其主要要点总结如下：

一、半年度业绩表现

• 营业收入同比下滑，但利润增长显著
  • 半年报数据显示，2024年上半年营收为59696亿元，同比下降9.3%；归母净利润7531亿元，大幅增长194.4%。但核心指标“扣非归母净利润”为5324亿元，同比下降12.8%，显示非经常性收益对利润贡献较大。
  • 季度数据显示单Q2营收2723亿元，同比下滑16.6%；归母净利润虽录得1608亿元，但环比大幅下降，不及市场预期。

二、营收下滑主要驱动因素

• 液体乳及冷饮产品需求疲软，叠加公司主动去库存政策：

  • 液体乳营收同比下滑19.6%，终端需求疲软及渠道调整是主要诱因。其中，金典表现优于基础白奶，酸奶板块相对弱于白奶。
  • 冷饮业务同比降幅达44.3%，主要受行业低基数及天气因素影响，加之公司主动渠道去库。

• 奶粉及奶制品业务受益于低基数效应，实现64.8%的同比增长，其中嬰配粉份额提升至17%，成人奶粉市场地位稳固。

三、费用率抬升与资产减值影响

• 毛利率逆势提升10.6个百分点至33.6%，主因原奶价格下降。但销售费用率大幅提升至20.6%，促销活动增多是主要因应。
• 资产减值损失达464亿元，信用减值损失438亿元，拖累盈利能力，是该季度利润不及预期的重要原因。
• 导致Q2净利率降至5.94%，同比下滑23.2个百分点。

四、公司战略布局与展望

• 聚焦全产业链：应对上游原奶过剩问题，延续对合作牧场的稳定收购并提供金融支持，巩固供应链。
• 优化渠道库存：主动控货、加速动销，减轻渠道压力，下半年经营有望边际改善。
• 长期盈利潜力：
  虽短期承压，机构预计2024-2026年公司EPS分别为1.82元、1.81元、1.97元，当前PE估值仅为13倍。
  报告维持“强推”评级，目标价31元，股息率较高（目前为6%，考虑回购后测算可达7%以上）。

五、风险提示

需求不及预期、原奶价格持续下探、行业竞争加剧等均为投资者需关注的风险点。

六、财务预测摘要（单位：%）

结论

伊利股份在面对行业挑战时展现出全产业链防控能力，虽短期业绩波动，但长期竞争优势明显，乳制品量价仍有提升空间。投资者可在估值低位关注机会，股息回报具有吸引力，中长期成长性有待原奶周期反转。

（全文共计678字）