20220511-德邦证券-沪电股份-002463.SZ-数通业务稳中有进_汽车电子扬帆远航_17页_2mb

沪电股份（002463.SZ）研究报告总结

核心内容概览

沪电股份是一家专注于PCB业务的中高端制造商，拥有30年的发展历史，目前在通讯板和汽车板领域占据重要地位。公司产品广泛应用于通讯、汽车、工业设备、数据中心、微波射频、半导体芯片等多个领域，其中通讯板和汽车板为营收主要来源，分别占比65%和22.67%（2021年）。公司具备强大的技术实力和客户资源，已进入多家全球知名企业的供应链体系，包括华为、中兴、思科、博世、大陆、特斯拉等。

主要观点

1. 公司具备竞争优势

• 技术与质量：公司具备先进的PCB制造技术，产品涵盖高频、高速、HDI、厚铜板等高端类型，满足下游高性能需求。
• 客户资源：公司前五大客户销售额占比超过50%，客户集中度高，且已通过多年合作建立稳固关系。
• 产能布局：公司设有三个厂区，分别定位高端通讯板、中高端汽车板和传统汽车板，2022年黄石厂计划产能增长超20%。

2. 行业前景广阔

• PCB行业增长：根据Prismark数据，全球PCB行业2021-2026年CAGR为4.8%，预计2026年市场规模将突破1000亿美元。
• 数通与汽车PCB赛道增长快：服务器/数据存储PCB产值预计从2021年的78.12亿美元增长至2026年的125.74亿美元（CAGR为10%），汽车PCB产值预计从2021年的81.92亿美元增长至2026年的117.7亿美元（CAGR为7.5%）。

3. 通讯PCB增长动力强劲

• 服务器平台升级：下一代EagleStream平台支持PCIe5.0标准，需要更高层数和更优质材料的PCB，带动通讯PCB价值提升。
• 市场集中度高：全球服务器市场CR5为51%，中国服务器市场CR5为81%，公司有望持续受益于服务器市场增长。

4. 汽车PCB成为盈利增长点

• 智能化与电动化推动需求：智能驾驶、智能座舱、新能源汽车的普及将显著提升汽车PCB需求，其中毫米波雷达、HDI板、厚铜板等高端产品需求增长显著。
• 市场格局分散：目前汽车PCB市场仍由美资、日资和台资企业主导，但国内厂商如沪电股份有望凭借快速响应和强大服务能力抢占市场份额。

关键信息

股票数据

• 当前价格：13.95元
• 总股本：1,896.66百万股
• 流通A股：1,895.66百万股
• 52周内股价区间：9.86-18.40元
• 总市值：26,458.39百万元
• 总资产：12,069.00百万元
• 每股净资产：3.93元

财务数据及预测

• 营业收入：2022E为85.3亿元，2023E为100.5亿元，2024E为120.0亿元
• 归母净利润：2022E为13.47亿元，2023E为17.52亿元，2024E为21.20亿元
• PE估值：2022E为19.65倍，2023E为15.10倍，2024E为12.48倍
• 毛利率：预计2022E为29.5%，2023E为30.7%，2024E为31.1%
• 净利润率：预计2022E为15.8%，2023E为17.4%，2024E为17.7%

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级
• 理由：公司作为PCB行业龙头，有望充分受益于服务器平台升级和汽车智能化带来的增长机遇。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 客户开拓不及预期
• 汇率波动

未来展望

• 通讯PCB：随着服务器平台升级，公司通讯PCB业务预计持续增长，2022-2024年分别增长18%、19%、20%
• 汽车PCB：受益于智能化和电动化趋势，汽车PCB业务预计2022-2024年分别增长15%、20%、20%

总结

沪电股份凭借其在数通和汽车PCB领域的领先优势，有望在未来几年内持续受益于行业增长和技术创新。公司具备强大的客户资源和产能布局，产品结构高端化趋势明显，且在市场格局分散的背景下，具备较大的增长潜力。因此，公司被给予“买入”评级。