20170501-天风证券-电子制造行业点评：LED17Q1综述：行业景气至少持续至Q3，关注小间距车灯_20页_1mb

LED行业2017年Q1分析总结

核心内容

2017年第一季度，LED行业整体保持高景气态势，芯片、封装及应用端均实现显著增长。行业集中度提升和国产化转移成为中长期趋势，小间距LED和车灯应用领域增长尤为突出。

主要观点

• 芯片端：2017Q1，6家芯片企业总营收增长55%，净利润增长111%，毛利率提升至33%。供需关系改善，芯片厂直接受益。
• 封装端：2017Q1，6家封装企业总营收增长55%，净利润增长237%，行业集中度提升效应显著。封装龙头集中提速，盈利能力稳定。
• 显示应用：2017Q1，6家显示企业总营收增长56%，净利润增长74%。小间距LED需求带动显示板块增长，预计未来三年将持续高景气。
• 照明应用：2017Q1，部分照明企业营收和净利增长放缓，但整体市场仍保持增长，受上游成本上涨影响，毛利率和净利率小幅下滑。
• 行业趋势：芯片和封装产业正在经历国产化转移，预计到2017年底，我国LED芯片产能将占全球50%以上，封装产值全球占比约25%。
• 细分领域：小间距LED和车灯是当前增速最快的细分领域，预计未来三年市场将保持高增长，特别是小间距LED市场到2019年将突破百亿。

关键信息

芯片端

• 营收与净利：2017Q1，6家芯片企业总营收48.5亿元，同比增长55%；净利润8.46亿元，同比增长111%。
• 毛利率：综合毛利率稳定在30%以上，净利率稳定在15%以上。
• 产能与价格：全球新增MOCVD台数预计2017年为376台，价格景气预计至少持续至Q3。
• 中长期趋势：2015-2020年全球LED芯片供给和需求复合增速均为10%左右，供需基本平衡，产能向国内龙头集中。

封装端

• 营收与净利：2017Q1，6家封装企业总营收48.5亿元，同比增长55%；净利润9.42亿元，同比增长237%。
• 盈利能力：毛利率和净利率基本稳定，受上游成本压力较小。
• 国产化趋势：国内封装企业增速显著高于国外竞争对手，产值全球占比约25%。

显示应用

• 营收与净利：2017Q1，6家显示企业总营收28.6亿元，同比增长56%；净利润3.23亿元，同比增长74%。
• 市场增长：小间距LED需求推动显示板块增长，预计2017-2019年市场增速分别为60%、47%和45%，到2019年市场规模将突破百亿。
• 商显替代：国内商显市场渗透率低，小间距LED具备优势，正加速渗透。

照明应用

• 营收与净利：2017Q1，部分照明企业营收和净利增长放缓，主要受飞乐音响负增长影响。
• 市场变化：全球LED照明市场增速放缓，但国内龙头仍保持增长。

小间距LED

• 市场增长：小间距LED市场从2012年的2亿元增长至2015年的24亿元，预计2017-2019年市场增速分别为60%、47%和45%。
• 技术优势：灯珠密度提升，P1.2显示屏逐步普及，价格快速下滑，商用领域进入快速渗透期。
• 海外空间：海外小间距LED市场增长潜力大，国内企业有望受益。

车灯应用

• 市场增长：2015-2020年汽车LED市场规模预计从19亿美元增长至38亿美元，复合增长率9%。
• 国内企业成长：星宇股份、安瑞光电、佛达信号等国内企业营收和净利增长显著。
• 产业链趋势：传统车灯产业链封闭，国内企业切入机会小，但随着本土化配套需求提升，国内模组厂和车灯厂有望快速发展。

投资建议

• 推荐企业：三安光电（LED芯片龙头，深度布局LED车灯）；利亚德、洲明科技（小间距LED龙头）；国星光电（小间距封装龙头）；关注木林森、鸿利智汇。
• 风险提示：LED市场供需结构可能发生大变化，价格大幅下滑。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级：买入、增持、持有、卖出

作者信息

• 分析师：农冰立
• 联系人：洪骐
• 联系方式：nongbingli@tfzq.com；hongqi@tfzq.com

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