20220208-安信证券-有色金属_智利推进资源国有化方案_全球资源供给格局不确定性增加_8页_671kb

智利推进资源国有化方案对有色金属行业的影响分析

核心内容

智利近期推进资源国有化方案，尤其关注锂矿、铜矿等战略资源，可能对全球资源供给格局及企业运营产生影响。该方案包括通过立法提案推动铜矿、锂矿及其他战略资产的国有化，并可能通过控制外资比例、提高税收及特许权使用费等方式实现资源控制。尽管国有化趋势增强，但对SQM等现有企业的影响可能有限，主要体现在现有配额和产能规划上，而对新配额授予及未来产能发展可能产生较大影响。

主要观点

• 历史背景：智利在历史上曾多次对SQM进行国有化和私有化，反映出左右派政府对资源管理政策的不同倾向。
• 国有化影响有限：目前智利方案对SQM现有运营影响较小，因为强制国有化需综合考虑宏观经济、政治环境和财政实力等多重因素。同时，可通过外资比例控制、税收调整等方式实现资源管理，避免直接国有化带来的冲击。
• 配额变化：根据《SQM股东全部权益价值估值报告》，SQM在2030年之前将拥有220万吨碳酸锂配额。但新配额授予方面，比亚迪曾中标8万吨锂产量配额，但已被智利法院暂停。
• 全球供给不确定性：智利锂矿产能占全球24%，为全球第二大供应国，国有化可能对全球盐湖锂矿供给产生扰动。SQM现有产能12万吨，占全球产能16%、盐湖产能34%，且计划2022年中扩产至18万吨，未来产能规划或受影响。
• 国有资本资源储备：智利国有资本拥有大量未开发的盐湖锂矿资源，如Codelco和Enami掌握的Salar de Maricunga地区资源，预计2026年实现首次生产，年均产量约1.52万吨LCE。
• 股权结构：SQM当前股权结构中，Pampa集团为实际控制人，持股31.34%。天齐锂业持有21.9%股权，即使智利国有资本受让股权成为控股股东，天齐锂业的股权比例仍保持稳定，且未来投资理念和经营方针可能受一定影响，但以利于国家经济及社区发展为前提，影响或有限。
• 铜矿影响：智利为全球第一大铜矿供应国，2020年产量占全球28.5%，约有14座大型铜矿的生产成本超过每磅2.50美元。若国有化，铜矿投资或面临较大挑战。

关键信息

SQM历史国有与私有化过程

• 1968年，Anglo Lautaro与CORFO成立SQM。
• 1971年，CORFO收购Anglo Lautaro全部股份，SQM被国有化。
• 1983年，皮诺切特执政期间，SQM开始私有化。
• 1990年前后，Pampa集团通过多种方式成为SQM的实际控制人。
• 1993年，SQM从CORFO获得阿塔卡玛盐湖的开采权。
• 2014年，CORFO针对SQM启动法律仲裁，要求补缴资源费及终止租约。
• 2017年底，CORFO与SQM达成初步协议，允许SQM增加锂产量配额至220万吨碳酸锂当量。
• 2022年2月初，智利环境委员会初步通过国有化提案，支持铜矿、锂矿等战略资源国有化。

当前CORFO与SQM协议

• 碳酸锂资源费率将根据价格浮动，如：
  • 0-4000美元/吨：6.8%
  • 4000-5000美元/吨：8.0%
  • 5000-6000美元/吨：10.0%
  • 6000-7000美元/吨：17.0%
  • 7000-10000美元/吨：25.0%

  • 10000美元/吨：40.0%

• 氯化钾资源费率同样根据价格浮动：
  • 0-300美元/吨：3.0%
  • 300-400美元/吨：7.0%
  • 400-500美元/吨：10.0%
  • 500-600美元/吨：15.0%

  • 600美元/吨：20.0%

• SQM承诺每年为社区提供经济援助，并以优惠价格向国内下游厂商供应部分锂产品。

股权结构

风险提示

• 需求不及预期
• 供应释放超预期
• 政策变动超预期

行业评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

其他国家资源国有化政策

总结

智利推进资源国有化方案，尤其关注锂矿和铜矿，可能对全球资源供给格局带来一定不确定性。尽管国有化趋势增强，但当前方案对SQM等现有企业的影响可能有限，主要体现在新配额授予和未来产能规划方面。智利国有资本拥有大量绿地盐湖资源，未来或成为国有化的重要方向。同时，天齐锂业仍持有SQM约21.9%股权，即使国有资本成为控股股东，其股权比例仍保持稳定。此外，铜矿投资可能面临较大影响，需关注智利铜矿生产成本及政策变化。