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CMS(HK) 招商证券(香港) 招商证券(香港)研究报告总结

核心内容概述

本报告为招商证券(香港)于2016年3月23日发布的研究报告，内容涵盖Longyuan Power的财务表现、中国银行的监管动态、非金融资产管理和市场观察等内容。主要分析了Longyuan Power的FY15业绩表现，中国银行的最低资本充足率要求变化，以及非金融资产管理行业的现状与前景。

Longyuan Power (916 HK) 财务分析

FY15 业绩表现

• 净收入：同比增长13%至288.1亿元人民币，略低于市场预期。
• 净利润：同比增长13%至288.1亿元人民币，略低于预期。
• 收入构成：收入增长主要由电力销售增加带动，其中风电发电量同比增长11%（从23,088 GWh增至25,709 GWh），抵消了火电发电量同比下降2%（从9,641 GWh降至9,540 GWh）的影响。
• 非全资子公司贡献：非全资子公司利润占比为29%，低于预期的23%，影响了整体净收入表现。
• 应收账款天数：从FY14的132天降至FY15的99天，预计未来将进一步下降。
• 净负债率：从FY14的165%降至FY15的161%，略有改善。
• 股息：宣布最终股息为0.72元人民币，同比增长20%，股息支付率升至20%。

预测与展望

• 风电利用小时数：预计FY16E风电利用小时数将降至约1800小时，受区域弃风问题影响。
• 经营利润：经营利润同比增长9%至71.25亿元人民币，经营利润率保持稳定。

中国银行监管动态

最低资本充足率要求调整

• CBRC政策动向：据财新报道，CBRC可能动态降低部分中国银行的最低资本充足率要求。
• 预期影响：若政策实施，H股银行的净盈利（NPAT）增长率可能由当前预测的-1.1%转为小幅正增长。
• 具体调整：
  • 中国工商银行（ICBC）、中国建设银行（CCB）、中国银行（BOC）的最低资本充足率将降至140%。
  • 中国农业银行（ABC）将降至130%。
  • 其他银行如中国民生银行（Minsheng Bank）、中国光大银行（BOCOM）和中国 CITIC Bank 保持150%不变。

行业影响与估值

• 催化剂：进一步宽松的货币政策、有利的财政政策、最低资本充足率要求降低及混合业务运营的官方批准。
• 估值：目前H股银行估值为0.69倍FY16E市净率（P/B）和5.07倍FY16E市盈率（P/E），低于历史平均水平。
• 评级：招商证券维持对该行业的“超配”评级，推荐中国银行（BOC）。

非金融资产管理行业分析

主要观点

• 不良资产处置：不良资产的规模是AMC业绩的主要驱动力。近年来，Cinda和Huarong的业绩主要由业务重组和不良资产增长带动。
• 收入驱动因素：不良资产处置收入和债务权益互换收入变化不大，但不良资产重组带来的收益增长显著。
• 估值因素：四大AMC的估值较低，主要由于收入结构和资产多样性问题。

本地AMC前景

• 成长潜力：本地AMC处于成长阶段，非金融不良资产处置可能快速增长，推动其估值提升。
• 优势：本地AMC专注于不良资产处置，无多元化负担。

推荐标的

• 浙江东方（600120）：已建立综合金融平台，涵盖信托、期货、保险、证券和租赁等多种业务。
• 华讯方舟（000567）：有望获得西藏AMC牌照。
• 普冉科技（002134）：可能受益于本地AMC重组，具备较高价值潜力。

市场观察

财经数据

• 美国API原油库存：2016年3月23日公布。
• 美国新屋销售：预计为0.51万套，高于前值0.49万套。
• 美国耐用品订单：预计下降2.3%，低于前值。
• 德国消费者信心指数：3月24日公布，为9.5。
• 日本CPI及核心通胀：3月25日公布，预计为0.1%。
• 中国GDP：3月23日公布，预计为1%。

公司事件

• 多家港股公司于2016年3月23日发布了年度财务报告及股息信息，包括Cross-Harbour (Holdings) Ltd.、Kowloon Development Co. Ltd.、Neway Group Holdings Ltd.等。

总结

• Longyuan Power在FY15实现收入和利润增长，但略低于预期，主要受风电利用小时数下降和非全资子公司利润贡献不足影响。
• 中国银行最低资本充足率要求可能下调，有助于改善盈利表现。
• 非金融资产管理行业以不良资产处置为核心，本地AMC具备增长潜力，估值可能优于四大AMC。
• 多家港股公司发布年度财务报告，市场关注度较高。