20160504-中投证券-债券市场调研报告_武汉地区系列调研之武汉金控_南国置业_九州通纪要_16页_730kb

债券市场调研报告（2016-05-04）总结

核心内容概述

本次调研聚焦于武汉地区三家主要债券发行人：武汉金融控股（集团）有限公司、武汉南国置业股份有限公司、九州通医药集团股份有限公司。报告分析了三家公司的发展现状、行业环境、公司治理、财务状况及投资建议，旨在为债券投资人提供参考。

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一、武汉金融控股（集团）有限公司

公司概况

• 武汉市国资委下属的金融控股平台和产业投资平台。
• 业务涵盖金融、物流、房地产、贸易、医药等。
• 2015年总资产517.5亿元，净资产158.1亿元，营业收入134.6亿元，毛利润33.0亿元。
• 核心业务主体包括集团本部、武汉信用、武汉商贸、金控能源。

投资建议

• 对存续债券给予中性投资建议。
• 信用可比照武汉市内同等规模城投，但未来将逐步向市场化地方国企转型，融资、投资及偿债将更多依赖自身经营。

融资情况

• 2016年授信额度为50-60亿元，已使用18亿元，资金较为充裕。
• 融资成本持续下降，2015年约为6%，2016年预计降至5%。
• 融资结构为直接融资与间接融资各占一半，未来计划更多依赖直接融资。

财务状况

• 资产负债率20.5%，剔除预收后负债率69.5%，流动性相对较好。
• 营业收入及利润稳定增长，但经营现金流波动较大。
• 投资收益为利润主要来源，但需关注资产质量对盈利的影响。

战略与业务

• 正在向金融控股集团转型，已拥有多个金融牌照，正在申请寿险和证券牌照。
• 物流业务为重要实业板块，未来计划剥离非战略资产。
• 拟通过收购或合作方式扩展业务，未来可能持有上市公司。

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二、武汉南国置业股份有限公司

公司概况

• 武汉本地商业地产开发商，2013年中国电建成为控股股东。
• 2015年资产总额187.8亿元，所有者权益32.1亿元，资产负债率82.6%。
• 主要产品线为城市广场和建材家居商场，项目主要位于武汉、成都、南京等地。

投资建议

• 对相关债券给予中性建议。
• 融资能力有所改善，但公司经营规模偏小，盈利较弱，土地储备不足，后续发展依赖控股股东支持。

融资情况

• 融资成本逐年下降，2015年平均融资成本约7%。
• 融资渠道多样化，包括股权融资、债券融资、股东贷款等。
• 2016年融资计划中，可能发行可转债等产品。

财务状况

• 资产负债率较高，2015年达82.6%，但流动性较好，现金覆盖率1.40。
• 主营业务利润和净利润均下滑，2015年净利润仅0.8亿元。
• 存货占比高，达70.1%，去化压力较大。

公司治理与战略

• 控股股东中国电建提供资源支持，但与第二大股东需进一步磨合。
• 公司战略包括多元化发展，如文化、创业园区、产业园等。
• 计划通过合作与PPP项目获取土地资源，以缓解拿地压力。

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三、九州通医药集团股份有限公司

公司概况

• 国内最大的民营医药流通企业，客户以中小医院、药店为主。
• 2015年资产总额367.7亿元，所有者权益112.7亿元，资产负债率69.8%。
• 覆盖全国26个省级物流中心，869家零售药店，物流网络覆盖广泛。

投资建议

• 对相关债券给予推荐建议。
• 医药行业弱周期，人口老龄化推动需求增长，公司具备规模优势与成本控制能力，有望受益于行业整合。

财务状况

• 资产负债率51.1%，流动比率1.30，速动比率0.91，财务结构稳健。
• 应收账款持续增长，主要因二级分销商增多，且高端医院客户账期较长。
• 短债占比高，流动性压力需关注，但公司对负债率控制较好。

融资情况

• 融资渠道多样，包括可转债、超短融等。
• 2016年仍有超短融额度，融资成本较低。
• 公司注重资产与负债匹配，物流中心投资与长期借款匹配。

战略与业务拓展

• 正逐步拓展高端医院客户，已与北大人民医院合作。
• 借助现有物流体系拓展消费类物流业务，如奶粉、巧克力等。
• 未来计划通过并购和合作方式扩展物流网络，注重“成熟一个，建设一个”的策略。

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关键信息汇总

公司名称	投资建议	主要业务	融资情况	财务状况	战略方向
武汉金控	中性	金融、物流、房地产等	融资成本下降，结构优化	资产负债率低，现金流波动	向金融控股集团转型
南国置业	中性	商业地产开发与运营	融资渠道拓宽，成本下降	资产负债率高，流动性尚可	依赖控股股东拿地
九州通	推荐	医药流通	融资渠道多样，成本低	财务结构稳健，负债率控制良好	物流网络扩展，拓展高端客户

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总结

本次调研报告全面分析了武汉金控、南国置业及九州通三家公司的情况，重点关注其信用状况、财务表现及未来发展战略。武汉金控虽为地方国企，但未来将更多依赖市场化经营，需关注其金融牌照申请及子公司管理能力。南国置业依赖控股股东资源支持，但需提升自身盈利能力和拿地能力。九州通作为医药流通龙头，受益于行业弱周期及政策利好，但需关注应收账款及短债带来的流动性压力。整体来看，三家公司信用状况各异，投资建议也存在差异，需根据自身风险偏好选择投资标的。