20210802-安信证券-深度复盘系列之2015-2018年美国加息周期_23页_2mb

中美货币政策与资产价格变化复盘总结

核心内容概述

本文回顾了2015-2018年期间美国和中国在加息周期中的货币政策及资产价格变化，旨在分析未来中美货币政策节奏及对我国股市的影响。通过历史数据对比，指出加息对市场的影响主要集中在初期和末期，且科技成长板块在加息周期中表现相对抗跌。

美国加息周期回顾

2015年：靴子落地，开启加息

• 美联储于12月首次加息，将利率上调至 $0.25% - 0.5%$。
• 美股表现震荡，标普500全年下跌 $1.8%$，纳指上涨 $4.8%$。
• 通胀低迷，CPI一度为负，但后期逐渐回升。

2016年：稳经济慢加息

• 由于经济增速不及预期，加息进程暂缓，仅12月加息。
• 美股全年上涨，标普500上涨 $8.5%$，纳指上涨 $6.3%$。
• 大宗商品价格上涨，推高通胀，为加息提供支撑。

2017年：“宽财政+紧货币”

• 特朗普政策推动经济高增长，美联储三次加息，利率升至 $1% - 1.5%$。
• 美股全面走牛，标普500上涨 $19.4%$，纳指上涨 $28.2%$。
• 美债收益率先下后上，缩表开始，长端利率上行。

2018年：紧货币+贸易战

• 美联储四次加息，利率升至 $2.0% - 2.5%$。
• 美股冲高回落，标普500全年下跌 $6.2%$，纳指下跌 $3.9%$。
• 18Q4因加息、经济基本面恶化和贸易摩擦导致股市暴跌，纳指跌幅最大。

美国加息周期对股市影响

• 加息初期：市场情绪波动，但调整幅度较小。
• 加息末期：流动性收紧叠加经济衰退预期，股市出现大幅下跌。
• 科技成长板块：受盈利增长推动，表现优于其他板块，如纳指上涨 $75.3%$，互联网和计算机板块分别上涨 $165.2%$ 和 $109.7%$。
• 市场调整顺序：纳指 > 标普500 > 道指，反映科技股对利率变化更敏感。

中国货币政策与资产价格变化

2015年：通缩持续，货币宽松

• GDP增速 $7.04%$，PPI和CPI均处于低位。
• 货币政策持续宽松，推动股市和房地产市场上涨，但也导致泡沫。
• 上证综指上涨 $59.7%$，创业板指上涨 $165%$，但随后因股灾回调。

2016年：经济复苏，货币政策转向

• GDP增速 $6.85%$，通胀回升，货币政策转向紧缩。
• 股市熔断后震荡上行，标普500和纳指表现优于其他板块。
• 债券市场从牛转熊，10年期国债收益率上升20bp。

2017年：内外稳定，政策紧缩

• GDP增速 $6.95%$，通胀升温，货币政策紧缩。
• 股市结构性牛市，消费和金融板块表现突出。
• 债市延续熊市，10年期国债收益率上升87bp。

2018年：经济掉头，贸易摩擦

• GDP增速 $6.75%$，经济下行，贸易摩擦加剧。
• 股市大熊市，上证综指下跌 $24.6%$，沪深300下跌 $25.3%$。
• 资产价格普遍下跌，科技股跌幅最大。

复盘启示

1. 加息对美股影响：主要集中在初期和末期，末期调整幅度更大，受经济基本面影响。
2. 科技成长板块表现：受盈利推动，表现优于其他板块，不受宏观政策影响。
3. 中国货币政策独立性：近年来中国货币政策不再一味跟随美国，更注重国内经济形势。
4. 未来展望：若美欧经济复苏不及预期，流动性拐点或于9月及以后到来。

风险提示

• 美债收益率快速上行
• 全球疫情未得到有效控制
• 国内信用收缩超预期

投资策略建议

• 关注科技成长板块：只要相关行业保持快速增长，未来仍有望走出独立行情。
• 警惕加息末期风险：经济基本面和企业盈利不及预期可能引发股市调整。
• 把握国内货币政策节奏：在经济下行和贸易摩擦背景下，国内货币政策可能更为灵活。

资产价格对比分析

行业表现对比

总结

• 加息影响：美国加息周期中，股市在初期和末期出现调整，末期调整幅度更大，受经济基本面影响。
• 科技成长板块：在加息周期中表现优于其他板块，盈利增长是主要驱动因素。
• 中国货币政策独立性：近年来中国货币政策更加注重国内经济形势，不再一味跟随美国。
• 资产价格变化：中国股市在加息周期中受到多方面影响，中证500跌幅最大，科技股表现最弱。
• 未来展望：若美欧经济复苏不及预期，流动性拐点或于9月及以后到来，关注国内货币政策调整。