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复盘90年以来的历次美联储加息周期总结

核心内容

自1990年以来，美联储共经历了四轮明显的加息周期，分别为1994年～1995年、1999年～2000年、2004年～2006年以及2015年～2018年。每一轮加息周期的启动均与美国经济过热、通胀压力上升或资产泡沫风险有关，且在加息周期开启前，失业率通常处于长期下行趋势，经济表现出强劲增长势头。此外，加息周期与产能周期和库存周期密切相关，通常在产能与产出缺口低位走高时启动，并在加息结束时出现高位回落。

主要观点

• 加息周期启动背景：美联储加息通常是为了应对经济过热、通胀上升或资产泡沫风险。
• 加息周期与经济周期的关联：每次加息周期均伴随着经济增长与产能扩张，经济数据在加息期间往往达到阶段性高点。
• 通胀与就业的联动：通胀压力与就业市场表现是加息的重要考量因素，通胀上升和失业率下降为加息提供了合理依据。
• 资产市场表现：加息周期中，美债收益率普遍上行，但短债涨幅高于长债；美股市场对加息具备一定韧性，但近期加息周期中表现较为疲软；商品市场整体具备韧性，但工业品和金属表现优于农产品；美元指数在加息前因预期走高，但加息后受其他经济因素影响较大。

关键信息

加息周期概览

宏观经济表现

1994年～1995年

• 经济增长：GDP同比增速从4.98%上升至6.52%，经济过热迹象明显。
• 通胀：CPI与核心PCE从2.50%和2.25%上升至3.00%和2.40%。
• 就业：失业率从6.60%降至5.40%，呈现下行趋势。

1999年～2000年

• 经济增长：GDP同比增速从6.15%上升至7.57%，经济处于繁荣期。
• 通胀：CPI从2.10%上升至3.20%，核心PCE从1.22%上升至1.90%。
• 就业：失业率从4.20%降至4.00%，处于历史低位。

2004年～2006年

• 经济增长：GDP同比增速从6.71%上升至7.08%，房地产泡沫引发经济过热。
• 通胀：CPI从3.10%上升至4.70%，核心PCE从2.00%上升至2.41%。
• 就业：失业率从5.60%降至4.60%，呈现持续下行趋势。

2015年～2018年

• 经济增长：GDP同比增速从3.18%上升至6.05%，经济温和复苏。
• 通胀：CPI从0.50%上升至2.90%，核心PCE从1.16%上升至2.13%。
• 就业：失业率从5.10%降至3.90%，处于低位。

资产表现分析

美债市场表现

• 收益率变化：美债收益率在加息周期内普遍上行，短债涨幅高于长债。
• 当前预期：由于市场已充分 price in 加息预期，后续收益率上行幅度可能低于前四轮。

美股市场表现

• 市场韧性：美股在加息周期中通常表现较好，但今年表现偏弱。
• 原因分析：美联储加息节奏更快，且经济面临多重负面因素，市场调整幅度更大。

商品市场表现

• 商品韧性：商品市场对加息具备一定韧性，但工业品和金属表现优于农产品。
• 当前情况：商品市场仍受供应瓶颈影响，但加息对商品的提振作用有限。

美元指数表现

• 加息前表现：美元指数在加息前因加息预期增强而走高。
• 加息后表现：美元指数受其他经济要素影响较大，不再单纯因加息而持续升值。

总结

美联储加息周期的启动与结束均与宏观经济表现密切相关，尤其关注通胀、就业和经济过热。每一轮加息周期中，美债收益率普遍上行，短债涨幅显著。美股市场对加息具备一定韧性，但近年来表现有所弱化。商品市场在加息周期中展现出较强的抗压能力，但工业品和金属的表现优于农产品。美元指数在加息前因预期走强，但加息后走势受多种经济因素影响。当前的加息周期具备一定的历史规律性，但受多重负面因素影响，资产市场表现可能与以往有所不同。