20250704-五矿期货-沥青月报_估值反弹_下行不改_34页_3mb

沥青月报总结

核心观点

• 估值反弹短暂，不改变下行趋势。
• 维持沥青估值比价空配观点，认为下半年沥青估值下行概率大。
• 中期看，供需偏空，成本端原油震荡，限制价格上行空间。

需求端

• 需求：防水卷材开工略超预期，但整体需求仍处淡季，中性偏空。
• 公路投资及财政支出数据表现平稳，难以支撑需求显著改善。

供应端

• 供给：重交沥青开工率季节性抬升，境内供给压力进一步增强。
• 主营炼厂开工恢复，但地炼产能修复缓慢，整体供给恢复预期一般。
• 进口沥青仍低迷，国内供给压力较往年明显。

库存

• 社会库存及港口库存去库无力，厂家补库意愿弱。
• 库存持续高企，与价格正相关，压制价格反弹空间。

成本

• 原油价格受地缘局势缓和后回落，原油地缘溢价基本计入。
• 短期原油进入震荡周期，沥青成本支撑减弱。

价差与估值

• 沥青与原油价格比值维持高位，估值处低位，下行空间有限。
• 价差走扩，沥青03-05、04-05等价差扩大，反映市场情绪偏空。
• 进口利润回升，国际沥青价格压力加大，国内供应仍面临竞争。

结论

• 短期：震荡下行，维持空配。
• 中期：供需格局偏空，油价调整为主，沥青价格下行概率大。
• 关键风险点：进口沥青恢复及国内需求超预期情况。