20180320-广发证券-中国巨石-600176.SH-量价齐升持续显现_优质龙头充分受益_13页_1mb

中国巨石（600176.SH）2017年总结

核心内容

中国巨石在2017年实现了营业总收入86.52亿元，同比增长16.19%，归母净利润21.50亿元，同比增长41.34%。公司表现优异，不仅受益于行业景气度上升，还通过产品结构优化和成本控制保持了强劲的盈利能力。

主要观点

• 行业景气度上升：2017年全国玻纤纱产量同比增长12.7%，达到408万吨，为2011年以来最好水平。国际玻纤龙头OCV也实现了自2009年以来首次两位数收入增长（12.5%）。
• 公司业绩高增长：公司全年营收和净利润均实现高增长，尤其在第四季度，归母净利润同比增长58%，显示出公司业绩在下半年加速。
• 产品结构优化：公司持续升级产品结构，提升高端产品占比至60%，并实现单位成本下降2%-3%，毛利率稳步上升至45.84%。
• 低库存高周转：公司库存处于历史低位，按全年销售收入折合约1个月，显示供需紧张。存货周转天数下降至104天，应收账款周转天数下降至53天，反映出公司营运效率提升。
• 自由现金流改善：2017年自由现金流达到17.5亿元，公司进入良性循环阶段。有息负债率下降至37%，财务费用率下降2.35个百分点。
• 未来增长预期：2018-2020年，公司预计实现EPS分别为1.00、1.22、1.46元/股，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
• 海外拓展与两材整合：公司有海外布局，同时“两材整合”将提升行业集中度，增强公司议价能力。

关键信息

财务数据概览

产能与布局

• 桐乡基地：6条生产线，设计产能总计44万吨。
• 攀登基地：电子纱线、电子布线等，设计产能总计10,000万吨。
• 成都基地：4条生产线，设计产能总计25万吨。
• 九江基地：新增产能26万吨（含技改和新投产）。
• 埃及基地：三期产能4万吨，设计产能总计20万吨。
• 美国南卡基地：在建，设计产能8万吨。

风险提示

• 行业景气度回落：下游需求可能受房地产、汽车、电子等行业影响。
• 海外拓展与国企改革低预期：可能存在外贸反倾销风险，以及国企改革进度不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司持续的业绩增长、产品升级、成本下降、产能扩张以及行业集中度提升，预计未来三年业绩增长动力强劲。
• 预期未来表现：公司2018年预计量价齐升，EPS增长至1.00元/股，PE下降至17倍，估值具备吸引力。

结构分析

• 收入增长：公司2017年收入同比增长16.19%，主要得益于行业景气度提升和产品结构优化。
• 成本控制：单位成本下降2%-3%，毛利率提升1个百分点，显示成本管理能力增强。
• 现金流改善：自由现金流达17.5亿元，有息负债率下降，财务费用率改善，公司财务状况稳健。
• 产能扩张：2018年新增产能26万吨，预计有效供给增加20万吨，产能扩张有序进行。
• 行业集中度提升：公司与中材科技合计产能占国内市场约50%，议价能力增强。

总结

中国巨石在2017年展现出强大的增长能力和盈利能力，受益于行业景气度上升和自身产品结构优化。公司具备良好的财务状况，自由现金流持续改善，产能扩张有序，未来增长预期良好。分析师维持“买入”评级，认为公司将继续显著受益于行业景气度和自身竞争优势。