20230301-国金证券-上海谊众-688091.SH-紫杉醇胶束销售2.36亿_同比增加5687__4页_920kb

上海谊众 (688091.SH) 总结

公司核心内容

上海谊众是一家专注于药物递送系统创新的生物医药企业，其核心产品为注射用紫杉醇聚合物胶束，该产品于2021年获批，用于非小细胞肺癌一线治疗。作为一款纳米创新剂型，其通过独特的高分子合成技术，实现与天然紫杉醇药物活性成分精准匹配，具有更佳的疗效和更窄的分布系数。

主要观点

• 业绩爆发：2022年实现营业收入2.36亿元，同比增长5687%；归母净利润1.43亿元，实现扭亏为盈，2021年归母净亏损400万元。
• 商业化迅速：2022年为紫杉醇胶束的首个完整商业化年度，全年销售2.35亿元，费用端因推广增加，销售费用同比上升3741%。
• 市场潜力大：紫杉醇作为广谱抗肿瘤药物，2021年市场规模达21亿元，2022年Q1-Q3为14亿元。公司正在拓展乳腺癌、胃癌、胰腺癌、卵巢癌等多个适应症。
• 研发进展：公司拥有20余项紫杉醇胶束相关临床研究，推动适应症扩展和产品渗透。
• 盈利预测：分析师维持“买入”评级，预计2023/24/25年营收分别为4.98/8.60/13.53亿元，归母净利润分别为3.03/5.57/8.95亿元。
• 估值趋势：预计2023年P/E为45.75，2024年为24.89，2025年为15.49，显示估值逐步下降，但盈利增长预期显著。

关键信息

营收与利润

• 2022年：营业收入2.36亿元，同比增长5687%；归母净利润1.43亿元，扣非后归母净利润1.02亿元。
• 2023E：预计营收4.98亿元，同比增长111%；归母净利润3.03亿元，同比增长112%。
• 2024E：预计营收8.60亿元，同比增长73%；归母净利润5.57亿元，同比增长84%。
• 2025E：预计营收13.53亿元，同比增长57.32%；归母净利润8.95亿元，同比增长60.67%。

销售与推广

• 公司销售模式以自营为主，部分指定地区委托百洋医药推广。
• 截至2022年底，产品在全国27个省市挂网成功，销售主要来自院外DTP药房。
• 自营销售团队超过120人，推动产品快速放量。

研发与费用

• 2022年研发费用：793万元，同比减少40%，因在研管线尚处早期。
• 销售费用：8903万元，同比增加3741%，主要用于商业化推广。

财务指标

• 毛利率：2022年为92.8%，预计2023E/2024E/2025E分别为92.5%、92.5%、92.5%，保持稳定。
• 净利率：2022年为60.5%，预计2023E/2024E/2025E分别为61.0%、64.9%、66.2%，持续提升。
• ROE：预计2023E/2024E/2025E分别为19.25%、26.76%、30.97%，显示盈利能力增强。
• 每股经营性现金流：2022年为0.77元，预计2023E/2024E/2025E分别为1.86元、3.61元、5.95元，逐步改善。

风险提示

• 单一产品依赖风险。
• 商业化推广不达预期的风险。
• 药物递送系统技术快速更迭的风险。

估值与投资建议

• 市价：96.50元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场平均投资建议：基于相关报告分析，市场平均评分与“买入”评级对应。

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

市场与行业背景

• 紫杉醇市场：2021年市场规模21亿元，2022年Q1-Q3为14亿元。
• 适应症扩展：公司在乳腺癌、胃癌、胰腺癌、卵巢癌等多个领域探索治疗潜力。
• 患者基数：根据WHO数据，2020年中国新发胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌患者分别有48万、42万、12万、6万，为纳米紫杉醇胶束的潜在市场提供了广阔空间。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：93.60元（2022年12月31日发布）。
• 预期表现：未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。

分析师信息

• 分析师：赵海春 (执业编号S1130514100001)
• 邮箱：zhaohc@gjzq.com.cn

附注

• 本报告基于国金证券研究所的分析与研究，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容涉及公司财务数据、市场分析及投资评级，可能存在不同观点及市场实际情况不符的情况。