20250108-华源证券-物产环能-603071.SH-传统能源换挡升级_新能源激发新活力_12页_1mb

物产环能（603071）首次覆盖报告总结

公司概况

物产环能为浙江省属国企，2021年从物产中大分拆上市，控股股东为物产中大，实际控制人为浙江省国资委。公司作为物产中大的下属唯一能源环保综合利用服务业务平台，主营业务为煤炭流通与热电联产，并逐步布局新能源领域。

核心业务分析

1. 煤炭流通业务

• 公司为煤炭流通行业重要参与者，销售规模常年维持在5000万吨以上。
• 2023年营收同比下降19.7%，毛利率下滑6.7%。受煤价下跌影响，2024前三季度净利润同比下降35.7%。
• 客户基础稳固，若煤价回升，业绩有望企稳。

2. 热电联产业务

• 拥有6家热电子公司，总装机407MW，主要服务于浙江省工业园区。
• 单位数产能利用率不足50%，存在价值挖潜空间。
• 热电联产毛利率2024H1达24.29%，同比提升，盈利能力增强。

3. 新能源布局

• 重点投资新型储能、分布式能源、绿色物流等领域。
• 2024H1新能源业务营收同比增长398%，成为重要增长点。
• 受益于新型电力系统建设，储能和光伏市场潜力广阔。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年归母净利润分别为782/912/942亿元，同比增速为-26.13%/16.56%/3.29%。
• 当前PE为9/8/7倍，低于可比公司（永泰能源、山煤国际、厦门国贸）2024年平均PE约12倍。
• 首次覆盖给予**“增持”评级**，热电联产提供稳定现金流，新能源业务有望贡献中长期弹性。

核心风险提示

• 煤炭流通毛利率下行风险；
• 下游客户需求不及预期；
• 新能源市场开拓不及预期。

综上，公司煤炭业务在客户稳定性上具备优势，热电联产和新能源业务逐步成为新增长点，未来有望通过业务协同与结构优化改善整体盈利能力。

Markdown格式结束