20230204-天风证券-2月第1周资产配置报告_风险定价-外资定价了多少_7页_618kb

风险定价-外资定价了多少 总结

核心内容

本报告分析了2023年1月和2月第1周各类资产的表现与定价情况，重点探讨了外资对A股市场的流入情况、市场情绪、商品价格走势及人民币汇率变化。同时，也评估了海外市场风险偏好和经济数据对资产价格的影响。

主要观点

1. 权益市场：外资持续流入，A股定价进程过半

• 外资流入情况：11月起外资加速流入A股，截止春节前，北向资金净流入超过1100亿元，预计会创下历史月度净流入新高。
• 历史对比：自2018年以来，北向资金年净流入平均为3000亿元，而2022年仅为900.2亿元，创2017年以来新低。
• 当前趋势：北向资金已回归长期趋势线，但是否出现超额净流入仍取决于海外流动性环境。
• 市场预期：外资对“中国复苏”的乐观预期已部分定价，主要宽基指数工具包括恒生指数、富时A50、MSCI A50、陆股通概念指数，其中港股的交易拥挤度处于极端水平，而A股仍有定价空间。
• 风险溢价：1月第3周，Wind全A风险溢价处于【中性】水平，各风格指数和行业指数的交易拥挤度均上升，部分行业如消费者服务、银行、商贸零售拥挤度较高，而煤炭、电子、汽车等仍处于早期修复阶段。

2. 债券市场：情绪中性，配置价值显现

• 流动性溢价：节前流动性溢价大幅回升至61%分位，节后回落至中性下方。
• 市场预期：市场对未来流动性收紧的预期上升至67%分位，期限价差上升至32%分位，久期策略性价比较低。
• 信用溢价：信用溢价继续下降至84%分位，信用债配置价值持续显现。
• 交易拥挤度：利率债与信用债的短期交易拥挤度分别上升至55%和40%分位，可转债拥挤度也有所上升。

3. 商品市场：俄成品油制裁后，中国转口贸易职能可能加强

• 能源品：布油小幅上涨至86.4美元/桶，欧盟制裁可能促使俄罗斯成品油贸易流向亚太。
• 基本金属：铜价小幅上涨，沪铝大幅上涨，沪镍下跌。铜的金融属性和商品属性均处于中性水平。
• 贵金属：黄金价格进入右侧，短期交易拥挤度上升至93%分位，金价反弹脆弱性增加，但全年机会相对确定。

4. 汇率市场：人民币汇率可能进入横盘调整

• 美元指数：1月下半月小幅下跌，中美利差维持中性偏高。
• 人民币汇率：春节前快速升值主要由结汇需求高峰和市场对中国复苏的期待推动，春节后可能进入横盘调整。
• 流动性溢价：在岸和离岸美元流动性溢价分别下降至11%和62%分位。

5. 海外市场：风险偏好继续修复

• 美国经济数据：12月PCE数据放缓，密歇根大学消费者信心调查显示长期通胀预期放缓。
• 美联储政策：市场对2月1日联储加息25bp非常笃定，但年底利率预期未变。
• 利率变化：10Y名义利率上涨3bp至3.52%，10Y实际利率下降12bp至1.19%，10年期盈亏平衡通胀预期上行15bp至2.33%。
• 市场表现：美股风险溢价下降，纳斯达克指数上涨4.9%，标普500上涨1.79%，市场风险偏好修复。

关键信息

• 外资流入：北向资金已回补缺口，A股定价进程过半，港股定价更为极端。
• 市场情绪：A股和债券市场情绪中性，商品市场因制裁可能受益，汇率市场进入横盘调整。
• 风险提示：包括俄乌冲突升级、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧等。

图表摘要

• 图1：1月第3、4周各类资产收益率
• 图2：2月第1周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：2月第1周海外各类资产/策略的风险溢价
• 图4：北向净流入回到长期趋势线之上
• 图5：外资对A股的乐观预期进程过半
• 图6：风格指数交易拥挤度
• 图7：一级行业交易拥挤度

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本报告由天风证券研究所发布，分析师宋雪涛、林彦声明其观点反映个人看法，与报酬无直接或间接联系。报告内容仅供客户参考，不构成投资建议，客户应独立评估并咨询专业意见。