20180410-华创证券-光华科技-002741.SZ-化学品龙头拥抱锂电协同并进_广阔空间下抢占先发优势_28页_1mb

光华科技（002741.SZ）总结

核心内容

光华科技是一家深耕化学品领域30余年的PCB化学品龙头，近年来积极拓展锂电池正极材料及电池回收业务，构建完整的产业链闭环。公司依托自身在化学品领域的技术、品牌与渠道优势，切入锂电池市场，未来有望实现业绩弹性提升。动力电池回收市场将在2018年迎来爆发式增长，预计2018-2023年产值CAGR高达47.41%。

主要观点

• PCB主业稳健发展：公司是PCB化学品领域的龙头企业，拥有富士康、宝洁、安利等国际大客户，2017年PCB化学品收入7.66亿元，同比增长25.0%。
• 锂电池业务快速扩张：2017年切入锂电池正极材料和电池回收业务，已建成150吨/月电池回收产能，2018年6月扩产至1.2万吨/年，2019年下半年珠海基地一期投产后将进一步增加4万吨/年回收能力。
• 动力电池回收市场前景广阔：2018年动力电池新增报废装机量将达11.14GWh，同比增长273.3%，对应市场规模增长至57.94亿元；2023年市场规模预计达403.2亿元。
• 政策支持推动行业发展：国家出台多项政策，明确动力电池回收责任，推动建立回收网络与试点机制，促进行业规范化发展。
• 公司技术与研发实力突出：拥有52项发明专利和2项实用新型专利，主导12项国家标准制定，研发费用持续增长，占营收比例稳定。

关键信息

投资要点

1. PCB龙头拓展锂电池业务：公司拥有高纯电子级和电镀级铜、镍、锡、钴四大系列化合物，是多家国际大客户的供应商。
2. 动力电池回收迎来高速增长：预计2018年动力电池回收市场规模将达57.94亿元，2023年达403.2亿元，2018-2023产值CAGR达47.41%。
3. 主业优势明显：公司化学品主业已形成深厚壁垒，技术、品牌、渠道领先，未来有望进一步获取市场份额。
4. 投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级，预计2018-2019年归母净利润分别为1.71亿、3.09亿元，对应PE分别为40倍、22倍。
5. 风险提示：PCB化学品销售不及预期、新能源汽车政策执行不到位、电池回收推进不到位、贵金属价格下跌。

财务指标（单位：亿元）

股权结构

• 控股股东和实际控制人为郑创发、郑勒、郑侠，三人合计持股47.46%。
• 实施员工持股计划，彰显对公司发展的信心。

产业链协同与市场布局

锂电池业务布局

• 磷酸铁锂：公司实现工艺突破，成本降低，杂质减少，预计2018年4月正式投产。
• 三元材料：公司已建成150吨/月的回收线，2018年6月扩产至1.2万吨/年，2019年下半年珠海一期投产后增加4万吨/年回收能力，未来总处理量达20万吨/年，对应三元电池原料产量5万吨/年。

政策与市场前景

• 政策利好：国家出台多项政策，推动动力电池回收规范化、网络化发展，如《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》等。
• 区域需求高增：上海、北京、江苏、广东等新能源汽车推广重点区域，动力电池回收需求显著增长。
• 市场前景：2018年动力电池回收总收益预计达57.94亿元，2019年突破百亿元，市场空间巨大。

技术与研发

• 核心技术：公司拥有多项核心技术，如电子级高纯硫酸镍、高纯超细草酸钴粉体等，技术领先。
• 研发平台：公司设有“广东省电子化学品企业重点实验室”，并与多所高校及科研机构合作，提升研发能力。
• 研发投入：2017年研发投入4527.9万元，同比增长33.6%，研发人员占比约20%。

品牌与市场竞争力

• 国际品牌影响力：公司产品在国内外均享有较高知名度，是罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康等国际企业的供应商。
• 国内客户广泛：公司客户覆盖惠亚集团、超毅、富士康、三星等知名企业，市场占有率持续提升。

结论

光华科技凭借其在PCB化学品领域的领先地位，成功切入锂电池正极材料和回收市场，形成产业链闭环。随着新能源汽车和动力电池的快速增长，以及国家政策的大力支持，公司未来有望在动力电池回收市场中占据重要地位，实现业绩的持续增长。