深度报告-20220807-浙商证券-光华科技-002741.SZ-深度报告_国内PCB化学品龙头_布局锂电材料和锂电回收_29页_2mb

光华科技深度报告总结

核心内容

光华科技（股票代码：002741）是一家专注于PCB化学品、化学试剂及锂电池材料等专用化学品的国内龙头企业，同时积极布局动力电池回收利用业务。公司2021年实现营收25.8亿元，同比增长28.09%；归母净利润6230万元，同比增长72.40%。2022年上半年预计归母净利润0.78-0.83亿元，同比增长159.6%-176.2%。公司正通过新建产能释放、降本和产品结构优化实现业绩快速增长。

主要观点

• PCB化学品业务：公司是国内少数具备高端PCB化学品市场能力的企业，专注于高纯化学品和复配化学品，覆盖PCB制造全过程，尤其在化学沉铜、电镀铜等环节实现独立供应，无国内竞争者。
• 锂电池材料与回收业务：公司依托核心技术优势，布局锂电池材料生产，同时在动力电池回收领域具备领先技术与产能。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.42亿元、4.59亿元和7.12亿元，对应PE分别为36倍、19倍和12倍，目标价为32.7元，对应当前市值有46%的增长空间。
• 锂电回收前景广阔：随着新能源汽车销量增长，动力电池退役量将大幅增加，预计2022年退役量为14.64GWh，2025年为30.19GWh，2030年将达463.19GWh。湿法回收技术提升回收率至90%以上，磷酸铁锂电池回收经济性改善，公司已建成或规划建设多条回收生产线，具备较强竞争力。
• 国产替代加速：PCB化学品作为电子产品的基础材料，其国产化进程加快。公司凭借技术优势和产品多样性，在高端市场占据一席之地，未来有望受益于进口替代趋势。

关键信息

公司业务构成

• PCB化学品：2021年营收占比66%，主要产品包括孔金属化镀铜系列、镀镍金系列、化学沉铜等，应用于PCB制造全流程。
• 化学试剂：2021年营收占比12%，包括分析与专用试剂，其中超净高纯试剂是集成电路制造的关键原料，市场有望快速增长。
• 锂电池材料：2021年营收占比12%，包括三元前驱体、磷酸铁锂等，公司具备核心技术与市场优势。
• 退役动力电池综合利用：涵盖梯次利用、资源再生利用及原材料回收，公司已掌握相关技术并实现商业化应用。

产能与技术布局

• 磷酸铁锂回收：汕头1万吨磷酸铁锂回收线预计下半年投产，珠海5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂综合回收线正在建设中。
• 技术优势：公司在磷酸铁锂回收方面技术领先，回收率高，具备较高经济性；同时拥有磷酸锰铁锂技术储备，具备灵活切换产能的能力。
• 电池管理系统：公司开发的iMET系统可提升续航里程和延长电池寿命，已在多个领域应用，包括物流车、公交车等。

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为2.42亿元、4.59亿元、7.12亿元，对应EPS分别为0.61元、1.17元、1.81元。
• 估值：参考可比公司格林美、中伟股份、德方纳米等，给予公司2023年PE28倍，对应市值129亿元，目标价32.7元。

投资评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新产品和新技术开发风险
• 回收行业竞争加剧
• 材料价格波动风险

股价上涨催化因素

• 新能车景气度及锂电正极需求超预期
• 公司产能投建速度超预期
• 新客户及新订单获取超预期

总结

光华科技作为国内PCB化学品龙头，具备强大的技术实力和市场竞争力。在PCB化学品领域，公司把握中高端市场，实现国产替代。在锂电材料和动力电池回收领域，公司布局领先，技术成熟，具备较大的盈利增长空间。未来随着新能源汽车市场的发展和动力电池退役高峰的临近，公司有望在锂电回收市场中占据重要地位。公司财务表现良好，盈利预测乐观，估值空间较大，具备长期投资价值。