20150204-中泰证券-光华科技-002741.SZ-国内PCB化学品领域的领先企业_17页_1mb

光华科技（002741.SZ）研究报告总结

核心内容概述

光华科技是一家国内领先的PCB化学品生产企业，专注于PCB高纯化学品、化学试剂等专用化学品的研发、生产与销售。公司凭借其强大的技术研发实力和“PCB制造技术整体解决方案”的销售模式，在行业内占据重要地位，是多个国际知名电子厂商的供应商。

主要观点

• 行业地位：光华科技是中国印制电路行业协会公布的专用化学品销售收入连续四届第一位的企业，在国内PCB化学品市场具有显著的竞争力。
• 行业增长驱动：受益于电子产业向中国转移及进口替代趋势，国内PCB化学品市场持续增长，2013年国内PCB产值占全球42%，PCB化学品产值达到148.89亿元，预计年增长率在10%-13%之间。
• 技术研发优势：公司拥有32项发明专利和多项技术储备，研发费用占营收比例保持在3%-4%之间，技术成果支撑产品品质，助力进口替代。
• 销售模式创新：公司提出“PCB制造技术整体解决方案”服务模式，不仅提供化学品，还提供前期规划、流程设计、技术支持等服务，有助于开拓新客户和维护老客户。
• 募投项目：公司拟公开发行3,000万股，募集资金3.28亿元，用于产能扩建和技术中心升级，以缓解产能限制，提高产品技术水平，增强盈利能力。
• 盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为8.5亿元、9.4亿元和10.4亿元，净利润分别为0.79亿元、0.94亿元和1.07亿元，EPS分别为0.69元、0.82元和0.92元。
• 估值：基于可比公司平均PE为31倍，结合公司竞争优势，给予公司2015年30-34倍PE，目标价为20.7-23.5元。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：120.00百万股
• 发行股本：30.00百万股
• 预计发行价：12.32元
• 主要产品：
  • PCB高纯化学品：包括孔金属化镀铜、镀镍金、镀锡等
  • PCB复配化学品：包括表面处理、褪膜、化学沉铜等
  • 化学试剂：用于分析测试、科研开发等
  • 其他专用化学品：包括原料药、食品添加剂等
• 客户群体：包括罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康、宝洁、安利等国际知名企业。

股权结构

• 控股股东：郑创发、郑侠和郑勒，发行前持有5,872万股，占总股本65.24%

产能与销售情况

• PCB高纯化学品产能：从18,400吨（加权）提升至24,000吨（募投后），产能利用率接近100%
• 化学试剂产能：12,000吨，预计募投后进一步提升
• 营收构成：PCB化学品占营收66%（2014年），化学试剂占30.95%，其他专用化学品占5.77%

技术研发与专利

• 核心技术专利：包括电子级高纯硫酸镍、高纯氨基磺酸镍溶液、高纯铜盐系列产品、高性能棕化液、OSP有机可焊保护剂等
• 技术储备：包括新型高效的有机溶剂脱水技术、无机试剂产业化示范、绿色工艺研究等

募投项目

• 项目名称：
  • 年产1万吨电子化学品扩建技改项目
  • 企业技术中心升级改造项目
  • 补充流动资金及偿还银行贷款
• 投资计划：募集资金3.28亿元，其中第一年投入10,724万元，第二年投入5,876万元
• 项目作用：缓解产能限制，提升产品技术含量，增强市场竞争力

盈利预测与估值

• 营业收入：2015-2017年分别增长10.0%、10.7%、10.7%，预计分别为8.5亿元、9.4亿元、10.4亿元
• 净利润：预计2015-2017年分别增长21.9%、18.7%、12.8%，分别为0.79亿元、0.94亿元、1.07亿元
• EPS：按发行后1.2亿股计算，分别为0.69元、0.82元、0.92元
• PE估值：给予公司2015年30-34倍PE，目标价20.7-23.5元

风险提示

1. PCB产品景气下滑风险：若市场需求发生重大变化，可能影响公司营收和利润。
2. 募投项目不及预期风险：项目实施过程中可能面临工程进度、工程质量、设备价格等不确定性。
3. 市场竞争加剧风险：随着市场扩大，竞争可能加剧，导致价格下滑，影响公司盈利。

结论

光华科技凭借其在PCB化学品领域的领先地位、强大的技术研发能力和创新的销售模式，在国内PCB化学品市场中占据重要地位。募投项目将有效提升产能和产品技术含量，增强盈利能力。公司未来发展前景良好，但需关注行业波动和市场竞争带来的潜在风险。