家电行业左侧报告系列一：左侧的思考，低基数下的多重共振-20230412-国信证券-30页_2mb

家电行业低基数下的多重共振分析报告总结

核心内容

本报告分析了家电行业在2022年经历的低基数情况，并指出当前行业已进入底部反转阶段，具备增长潜力。报告认为，家电行业在消费板块中最具性价比，主要体现在低持仓、低估值以及内销与外销需求的逐步恢复。

主要观点

• 低基数已至：2022Q2和Q4是家电行业内销与外销的低基数阶段，2023年Q2和Q3将成为需求恢复的关键时期。
• 内销需求改善：2022Q4人均经营性+工资性收入占比提升，显示消费信心与能力增强，带动家电需求回升。地产竣工改善为家电需求提供支撑，尤其是大电和厨电。
• 外销需求复苏：海外地产逐步修复，库存压力减轻，预计2023H2家电外销将迎来恢复性增长。
• 成本压力缓解：铜、铝等大宗原材料价格回落，海运成本回归正常，有助于提升盈利能力。
• 终端价格坚挺：尽管成本压力缓解，但家电终端价格依然保持稳定，显示品牌商的定价能力。
• 个股策略：短期关注大电板块的共振与反转，长期则聚焦外销的真正低基数机会。

关键信息

低基数情况

• 内销：2022Q2线下空冰洗终端销售降幅10-20%，2022Q4降幅扩大至30-40%；厨电2022Q4降幅达-10%至-30%。
• 外销：2022年家电出口金额增速为-10.9%，其中冰箱出口降至近三年最低；2023H2有望迎来恢复性增长。

成本与价格

• 成本端：铜价下跌15.3%，铝价下跌58.5%，海运价格接近疫情前水平。
• 价格端：2022年大、小家电终端价格依然坚挺，显示品牌商较强的定价能力。

持仓与估值

• 持仓：2022Q4家电行业持股市值占比仅1.5%，超额持仓-0.4%。
• 估值：家电PE-TTM从2021年初的30.0x下跌至14.5x，远低于其他消费赛道。

重点领域与个股推荐

白电

• 美的集团：预计2023Q1收入/利润增速5%-10%和10%，2023年收入/利润增速9%和16%。对应2023年PE为12倍。
• 格力电器：预计2023Q1收入/利润增速5%和10%，2023年收入/利润增速10%和10%。对应2023年PE为8倍。
• 海尔智家：预计2023Q1收入/利润增速5%-10%和10%，2023年收入/利润增速9%和16%。对应2023年PE为12倍。
• 海信家电：预计2023Q1收入/利润增速5%和10%-15%，2023年收入/利润增速10%和20%。对应2023年PE为14倍。

厨电

• 老板电器：预计2023Q1收入/利润增速3%和3%，2023年收入/利润增速8%和9%。对应2023年PE为14倍。
• 火星人：预计2023Q1收入/利润增速-11%和-11%，2023年收入/利润增速28%和40%。对应2023年PE为29倍。
• 亿田智能：预计2023Q1收入/利润增速-10%和-10%，2023年收入/利润增速25%和35%。对应2023年PE为16倍。

小家电

• 新宝股份：预计2023Q1收入/利润增速-15%和-10%，2023年收入/利润增速5%和10%。对应2023年PE为14倍。
• 小熊电器：预计2023Q1收入/利润增速17%-20%和23%-25%，2023年收入/利润增速15%和20%。对应2023年PE为24倍。
• 九阳股份：预计2023Q1收入/利润增速0%-10%和0%，2023年收入/利润增速12%和15%。对应2023年PE为20倍。

风险提示

• 国内消费恢复不及预期：可能影响家电行业收入增速。
• 海外需求持续下滑：对出口占比较高的公司带来收入下滑风险。
• 竞争加剧：可能导致价格下滑，影响盈利能力。
• 成本端压力：大宗原材料、海运等成本上涨可能影响盈利改善。
• 地产复苏不及预期：可能影响需求增长及估值水平。

投资建议

• 短期：聚焦大电板块，关注其在低基数下的反转与增长机会。
• 长期：关注外销的真正低基数，特别是2023H2的恢复性增长。

行业前景

• 内销：随着消费信心恢复和地产链边际改善，家电内销有望持续回暖。
• 外销：海外库存压力减轻，地产逐步修复，预计外销将恢复增长。
• 整体：家电行业处于低估值阶段，具备较高的性价比优势，是消费板块中值得重视的领域。

估值与盈利预测

• 估值：2023年家电PE-TTM处于14-24倍区间，显著低于其他消费赛道。
• 盈利预测：各公司2023年收入与利润增速普遍在5%-10%至25%-40%之间，显示行业复苏潜力。

总结

家电行业已进入低基数阶段，内销与外销均具备复苏潜力，且估值处于低位，性价比突出。短期关注大电的反转与弹性，长期关注外销的恢复机会。各主要公司盈利预测显示，2023年有望实现增长，但需警惕消费复苏不及预期、竞争加剧及成本上升等风险。