20170730-招商证券-银行业2017年中报前瞻：基本面持续改善，关注四大行核心盈利能力_11页_1mb

银行业2017年中报前瞻及投资分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年上半年银行业整体表现及未来趋势，重点聚焦四大行核心盈利能力、中报业绩改善预期、净息差与非息收入变化、不良率改善趋势，以及银行板块估值目标。同时，提出投资建议和风险提示，为投资者提供决策参考。

主要观点与关键信息

一、预计中期业绩有所改善，营收端二季度稳中微升

• 1H17业绩预测：

  • 上市银行归母净利润同比上升 4.7%，高于一季度 2.6%。
  • 营业收入同比微降 0.4%，较一季度 -1.8% 有所改善。
  • 预计三季度营收端将明显改善，尤其对一季度营收下滑较多的银行（如南京、兴业）更为显著。

• 营收结构分析：

  • 净利息收入增速反弹至 0.8%，非息收入预计下半年不再恶化。
  • 四大行营收增速优于股份行与城商行，尤其是建设银行与工商银行。

• 银行分类表现：

  • 国有行与城商行营收同比改善，股份行则维持 -4.3% 的增速。
  • 宁波银行 业绩增长最为显著，预计上半年增速在 10% 以上。

二、不良改善趋势不改，预计个股间仍有不同程度分化

• 不良率与不良生成率：

  • 预计2Q17不良率季度环比持平于 1.68%。
  • 加回核销不良生成率（年化）季度环比下降 20bps 至 82bps。
  • 上半年加回核销不良生成率同比下降 39bps 至 92bps。

• 不良改善情况：

  • 国有行不良率改善最明显，部分银行不良生成率下降，不良率企稳。
  • 中信、浦发、平安等银行不良边际改善，但不良率尚未明显下降。

• 拨备覆盖率与信用成本：

  • 拨备覆盖率稳中略升，预计2Q17提升至 205.8%。
  • 信用成本季度环比下降 45bps，信用成本（年化）下降至 1.06%。

三、四大行核心盈利能力突出，中报预计将延续优势

• 拨备前营业利润（PPOP）：

  • 预计1H17四大行PPOP同比增速为 6.9%，高于行业平均水平 3.7%。
  • 四大行PPOP增速高于股份行、城商行及其他类银行。

• 盈利驱动因素：

  • 净息差：四大行净息差优先于同业出现拐点，尤其是建设银行净息差提升幅度最大。
  • 成本控制：四大行成本收入比同比下降 0.41%，优于行业整体表现。

• 拨备覆盖率缺口：

  • 目前仅工商银行拨备覆盖率仍低于 150%，预计2017年底可回升至 150.2%，为业绩释放奠定基础。

四、银行板块观点

• 估值目标：

  • 预计2017年银行板块估值中枢将提升至 1.2倍17年PB。
  • “消灭破净银行股” 是今年板块的总目标。

• 投资窗口：

  • 三季度是布局银行股的佳时机，受益于：
    • 宏观层面：流动性不会进一步收紧，PPI正数震荡支撑资产质量。
    • 监管层面：金融监管最密集阶段接近尾声，估值有望提前回升。
    • 基本面层面：中报披露期将推动估值提升。

• 标的推荐：

  • 确定性龙头：兴业银行（基本面反转，性价比凸显）、平安银行（不良预期充分，零售已起飞）、宁波银行（高成长、高盈利）。
  • 四大行：建议重点关注，尤其是工商银行和建设银行，因其基本面稍优，估值偏低，性价比突出。

风险提示

• 宏观经济加速下滑：可能影响银行资产质量。
• 资产质量恶化超预期：可能对银行盈利产生不利影响。

关键数据与图表

表格概览

图表概览

• 图1：2017年以来SHIBOR（一个月）走势，显示市场利率趋于稳定。
• 图2：四大行PPOP同比增速，反映其核心盈利能力。
• 图3：四大行与其他类银行PPOP同比增速对比，展示盈利能力优势。
• 图4：四大行与其他类银行净息差对比，体现净息差优势。
• 图5：四大行与其他类银行成本收入比对比，反映成本控制能力。
• 图6：四大行拨备覆盖率，显示工行缺口即将填补。
• 图7：银行行业历史PE Band，反映估值水平。
• 图8：银行行业历史PB Band，反映估值中枢变化。

投资建议

• 投资者应紧密围绕龙头银行，避免频繁操作，长期持有以等待基本面持续改善。
• 重点关注四大行在拨备覆盖率缺口解决后的业绩释放潜力。
• 对于兴业银行、平安银行、宁波银行，因其基本面改善、零售业务发展良好，具有较高的投资价值。

总结

本报告认为，2017年上半年银行业整体基本面持续改善，尤其是四大行核心盈利能力突出，预计中报将延续这一趋势。净息差有望在三季度回升，非息收入不再恶化，为银行股带来增长动力。银行板块估值中枢有望提升至 1.2倍17年PB，三季度为布局佳时。投资者应关注龙头银行及四大行的估值修复机会，同时警惕宏观经济加速下滑及资产质量恶化风险。