20181021-天风证券-银行_四大行财政注资往事_18页_1mb

报告摘要

本文回顾了中国四大行在1998年和2003年的注资及不良资产剥离历程，并分析了当前上市银行的资本状况和投资建议。

90年代初信贷扩张与经济过热：
- 信贷驱动经济过热，不良贷款率攀升。
- 1998年不良贷款率已达35%，且持续上升。
- 1998年注资：财政部发行2700亿元特别国债，用于补充四大行资本金，使平均资本充足率达到4.6%。
1999年不良剥离：
- 四大行及国开行共剥离1.39万亿不良资产，对价为AMC金融债和央行再贷款划转。
- 2000年不良率降至29.2%，但若还原剥离因素，可能达55%。
2003年注资与股改：
- 汇金注资790亿美元，使四大行资本充足率逐步达到8%以上。
- 2003年资本充足率为-2.29%，说明注资不足。
- 股改期间，四大行共发行1850亿元次级债，以补充附属资本。
不良资产剥离的三波模式：
- 第一波（1999年）：1.39万亿不良资产，对价为AMC金融债+再贷款划转。
- 第二波（2004年）：0.8万亿不良资产，对价为专项央票。
- 第三波（2005年）：1.06万亿不良资产，对价为“共管基金”，以税收、分红、处置收入抵扣。

压力测试结果：
- 若当前逾期贷款翻倍并转为不良，仅8家银行资本会受影响，核心一级资本充足率低至5.78%。
- 四大行资本充足率不受影响，保持在10%以上。
TLAC规则的影响：
- 四大行作为全球系统重要性银行（G-SIBs），需满足TLAC要求，其总损失吸收能力显著增强。
- TLAC要求约为Basel III的两倍，四大行需补充至少1.44万亿资本。
资本实力对比：
- 四大行资本实力相对更强，建行、农行拨备对逾期贷款覆盖更好。
- 银行板块经营稳健，无需过分担忧资本问题。

损失吸收能力提升：
- 上市银行的损失吸收能力显著增强，政策性注资已成为历史。
- 压力测试显示，资本充足率在极端情况下仍能维持在安全水平。
推荐重点标的：
- 平安银行：买入评级，2018年收盘价10.76元，预计2019年EPS为1.80元，P/E为5.98倍。
- 农业银行：买入评级，2018年收盘价3.79元，预计2019年EPS为0.68元，P/E为5.57倍。
- 南京银行：增持评级，2018年收盘价7.25元，预计2019年EPS为1.67元，P/E为4.34倍。
- 兴业银行：买入评级，2018年收盘价15.47元，预计2019年EPS为3.50元，P/E为4.42倍。
- 光大银行：买入评级，2018年收盘价3.92元，预计2019年EPS为0.71元，P/E为5.52倍。

项目	1998年注资	2003年注资	当前资本状况
注资方式	财政部发行特别国债	汇金以外汇储备注资	资本充足率稳定
不良贷款处理	1.39万亿剥离	0.8万亿和1.06万亿剥离	拨备与利润足以覆盖
资本充足率	4.6%	逐步达到8%以上	保持高于10%
资本补充方式	特别国债、再贷款	汇金注资、核销、次级债	拨备、利润、TLAC规则