深度报告-20220308-天风证券-商贸零售行业深度研究_李子园_大单品战略打造甜牛奶巨头_多产品_全渠道布局再添增长新动力_32页_2mb

李子园公司总结

核心内容

李子园是一家深耕含乳饮料行业20余年的企业，总部位于浙江金华，以甜牛奶乳饮料系列为核心产品，形成了较强的品牌影响力和市场优势。公司通过大单品战略，不断拓展产品矩阵，提升市场竞争力，同时采用经销为主、直销为辅的销售模式，实现全国布局和全渠道覆盖。

主要观点

• 大单品战略：甜牛奶乳饮料系列是公司收入主要来源，占主营业务收入超95%，具有优良品质和独特风味，深受消费者喜爱。
• 多产品矩阵：公司不仅注重甜牛奶产品的研发和推广，还不断推出零脂肪乳酸菌饮品、早餐燕麦牛奶饮料、核桃牛奶复合蛋白饮料等新产品，满足多样化市场需求。
• 全国布局：公司拥有浙江金华、江西上高和浙江龙游三大生产基地，并通过区域经销模式实现销售网络的完善和市场下沉，重点布局华东、华中和西南地区，占营收95%左右。
• 全渠道覆盖：公司不仅巩固传统商超、连锁系统等渠道，还积极拓展学校、早餐、网吧、部队等特通渠道，并建设电商直销平台，实现线上线下结合。
• 研发与创新：公司注重产品研发，与多所高校合作，建立省级技术研发中心和院士工作站，拥有79项专利和180项注册商标，技术体系成熟，产品品质稳定。
• 财务表现稳健：公司收入增长强劲，2021年前三季度营收同比增长45.21%；毛利率稳定在37%以上，净利率逐年提升；经营性现金流持续为正，盈利质量较好，资金管理能力较强。
• 风险提示：公司面临食品质量安全控制、单一产品依赖、异地生产基地管理、原材料价格波动、销售区域集中及疫情等风险。

关键信息

• 营收结构：甜牛奶乳饮料系列贡献超95%的收入，其他产品占比较小。
• 销售模式：以经销为主（占比超95%），采用买断式经销商模式，实现经销商、消费者和企业三方共赢。
• 渠道布局：华东、华中、西南地区为公司主要销售区域，占营收95%左右；公司通过“区域经销模式”和“渠道下沉”策略，不断拓展市场。
• 研发支持：公司研发费用率较低，但通过加大高校合作力度，提升新品研发效率，推动产品创新。
• 生产基地：公司目前拥有3个自有生产基地和多个委托加工基地，计划在河南鹤壁和云南曲靖建设新基地，以缓解产能不足问题。
• 现金流表现：公司经营性现金流净额持续为正，净现比逐年提升，盈利质量良好。

未来展望

• 产能扩张：通过募集资金建设年产10.4万吨和7万吨含乳饮料生产基地，进一步提升自有产能，降低单位成本。
• 技术研发：公司计划建设技术创新中心，推动新产品研发和工艺改进，提升产品附加值。
• 市场拓展：公司将继续深耕华东、华中、西南三大核心区域，同时拓展华北、华南、西北、东北等市场，实现全国布局。
• 品牌建设：公司通过央视广告、高铁冠名、电商推广等多种方式持续提升品牌影响力，强化消费者心智。
• 行业前景：含乳饮料市场处于快速成长期，预计未来将保持6%-8%的年增长率，行业集中度逐步提升，整体毛利率有望提高。

行业背景

• 市场增长：我国含乳饮料市场规模从2013年的681.27亿元增长至2019年的1361.82亿元，年均复合增长率达10.57%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持含乳饮料行业发展，如《“健康中国2030”规划纲要》《国民营养计划》等，推动营养健康消费趋势。
• 消费者需求：随着人均可支配收入提升和消费观念转变，消费者对营养健康、便捷、口感好的含乳饮料需求增加，行业前景广阔。

总结

李子园凭借大单品甜牛奶乳饮料系列确立了在含乳饮料行业的领先地位，通过多产品、全渠道布局和强大的经销商体系，实现了全国市场的快速拓展。公司注重技术研发和质量控制，拥有先进的生产工艺和完善的质量检测体系，保障了产品的稳定性和安全性。在财务方面，公司表现稳健，盈利质量良好，现金流持续为正。未来，公司将继续通过产能扩张和产品创新，提升市场占有率和品牌影响力，进一步巩固在含乳饮料行业的竞争优势。