20230108-东吴证券-宏观点评_又见股汇_开门红_这次有何不同__10页_831kb

宏观点评20230108总结

一、核心内容

2023年1月8日，中国股市与人民币汇率在开年首周表现亮眼，呈现出“股汇双红”的态势。A股（Wind全A指数）首周上涨近3%，港股（恒生指数）涨超5%，人民币汇率（美元兑离岸人民币）上涨1.5%。这一现象在没有美元指数“助攻”的情况下出现，表明股市表现是主要驱动力，同时汇率的强势进一步对股市形成支撑。

二、主要观点

1. 股汇开门红的核心驱动

• 股市驱动为主：2023年的股汇开门红主要由股市表现带动，尤其是A股和港股的上涨。
• 汇率支撑：人民币汇率的上涨不仅受季节性因素影响，还受到国内经济复苏预期和外资流入的推动。
• 外资偏好：外资对人民币资产的偏好增强，尤其是在疫情防控优化和地产政策松绑的背景下，进一步支撑了人民币汇率和股市。

2. 人民币汇率的分析框架

• 分解为美元β和α因子：人民币汇率 = β（美元） + α（进出口、国内权益资产、国内债券资产等）。
• α因子主导：2023年初人民币汇率的上涨更多由α因子（国内资产表现）推动，而非美元β。

3. 历史对比与趋势分析

• 成功守擂案例：2017年和2019年是股汇“开门红”后成功守住成果的年份，其背后有国内外基本面或政策面的改善，以及市场情绪修复的加持。
• 未能如愿案例：2018年和2021年虽然年初股汇双涨，但随后因政策冲击、流动性收紧、经济下行压力等因素，市场表现不佳。
• 2023年展望：预计2023年可能更类似2017和2019年，股汇双涨局面有望持续，但经济复苏速度和幅度将不如2017年，海外货币政策宽松程度也比不上2019年。

三、关键信息

1. 汇率表现

• 人民币升值：2023年初人民币汇率表现出较强的升值趋势，尽管美元指数在年内有所回升，但人民币仍保持升值态势。
• 美元指数波动：美元指数在2023年初有所回升，但在非农数据公布后出现大跌，显示市场对美联储政策预期的变化。

2. 股市表现

• A股与港股上涨：A股首周上涨2.9%，港股首周上涨5.2%，均创近年来最佳开局。
• 行业表现分化：年初行业表现受市场情绪和资金流向影响较大，后续市场主线可能发生变化。

3. 行业分析

• 受益行业：大消费主题下的食品饮料、家用电器、医药生物等板块受益于经济复苏和外资流入。
• 政策扶持行业：医药和房地产及其配套行业是政策扶持的直接受益者，外资持续流入支持其表现。
• 行业轮动：即使成功守擂，超额收益的行业板块也会出现轮动，与年初市场交易惯性有关。

四、风险提示

• 海外政策收紧：若海外货币政策继续收紧，可能导致外需回落，影响我国出口。
• 疫情恶化：若疫情蔓延形势超预期恶化，可能对经济复苏造成冲击。
• 经济不确定性：第一季度经济数据仍存在较大不确定性，可能影响市场走势。

五、结论

2023年的股汇“开门红”具有较强的可持续性，主要得益于国内经济复苏预期、政策支持和外资流入。与历史类似，人民币汇率的强势将进一步支撑股市，而外资偏好和市场情绪的改善是关键因素。展望后市，大消费和政策扶持行业有望持续受益，但需警惕海外政策收紧和疫情恶化带来的风险。