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招商宏观 | 利润回升的底层驱动总结

核心内容

2026年4月27日，国家统计局发布2026年1-3月全国规模以上工业企业绩效数据。数据显示，1-3月工业企业营业收入累计同比增速为5.0%，较2025年同期小幅放缓；但利润累计同比增速显著提升至15.5%，创2023年以来同期最高水平，显示出企业效益持续改善的趋势。

主要观点

利润回升的驱动因素

1. 营收利润率提升：1-3月工业企业营收利润率录得5.11%，同比提高0.46个百分点，是利润增长的主要支撑。
2. 价格修复与成本下降：利润增速加快主要受益于价格持续修复和成本费用同比降幅扩大。
3. 行业利润分化：利润明显向上游采矿业转移，尤其是原油价格冲击下，采矿业利润增速显著提速，同时国企利润增速持续增长。装备制造业在利润结构中占比超三成，成为利润回升的“压舱石”。
4. 细分行业表现：电子行业利润增长124.5%，有色行业利润增长116.7%，石油加工行业扭亏为盈，化工行业利润增长54.5%，均对整体利润增长起到积极作用。

营收与成本情况

1. 营收增速放缓：1-3月营业收入同比增长5.0%，较1-2月下降0.3个百分点。
2. 成本上升：每百元营业收入中的成本为84.93元，环比增加0.1元，但费用环比下降，整体成本费用同比降幅扩大。
3. 利润率延续上升：营收利润率保持增长趋势，为利润回升提供支撑。

库存与产销情况

1. 产销率季节性回落：3月工企产销率略高于去年同期，但仍处于历年同期低位。
2. 库销比与产成品周转天数：库销比季节性回升，处于历年高位；产成品周转天数下降至21.5天，但仍高于历年同期。
3. 库存增速调整：3月名义库存增速为5.2%，实际库存增速为4.7%，较1-2月下降约2.9个百分点，表明企业补库节奏有所放缓。

关键信息

• 利润结构变化：利润明显向上游环节转移，装备制造业贡献超四成利润增长，是利润回升的核心动力。
• 企业类型表现：国有企业利润增速明显提升，外商企业利润增速由负转正，股份制企业增速放缓但保持高位，私营企业利润增速明显放缓。
• 库存趋势：多数行业库存增速回升，但部分行业如运输设备、农副食品库存增速回落，显示行业间补库节奏不一。
• 风险提示：政策变动、经济修复不及预期、历史经验失效等风险需关注。

图表概览

• 图1：工企营业收入与利润当月增速，显示利润增速明显回升。
• 图2：分所有制类型工企利润累计增速，揭示不同企业类型利润增长差异。
• 图3：分环节对工企利润增速的拉动，突出装备制造业和原材料行业的贡献。
• 图4：工企营业利润率累计值，显示利润率持续上升。
• 图5：工企产销率累计值，反映产销率季节性回落但仍高于去年同期。
• 图6：工企名义库存与实际库存增速，表明库存增长趋缓。
• 图7：2026年2月工企库存增速及其历史分位数，提供库存趋势的横向对比参考。

结论

2026年1-3月，工业企业利润增速显著回升，主要得益于营收利润率提升、价格修复和成本费用下降。尽管营收增速放缓，但利润改善趋势明确，行业间利润分化明显，装备制造业和原材料行业表现突出。同时，库存增速有所回落，企业补库节奏调整，表明利润回升的基础仍需进一步巩固。整体来看，工业企业效益持续改善，但需警惕潜在风险，保持对市场变化的密切关注。