海外策略点评：如果美元指数持续走强，港股会怎样？-20210325-东吴证券-12页_1mb

港股在美元指数走强背景下的表现与配置建议

核心内容概述

本文主要分析了美元指数走强对港股市场的影响，探讨了港股是否会走出独立行情，并给出了相应的行业与个股配置建议。同时，还提及了港股的估值吸引力及潜在风险因素。

主要观点

1. 美元指数走强对资金流动的影响

• 美元升值预期抬升，人民币兑美元短期企稳：
  美元指数未来几个月将缓慢上升，美国经济复苏势头强于欧洲、日本。短期内人民币兑美元或企稳反弹，但中长期若美联储延迟缩表，美元或继续贬值。

• 外资撤出新兴市场，南下资金相对敏感性较弱：
  美元升值通常导致外资撤出港股，历史数据显示恒生指数与人民币兑美元汇率呈反向关系。然而，南下资金与人民币兑美元汇率无明显相关性，其流入流出主要受A股市场影响。

• 美元升值对港股市场构成压力：
  外资撤离通常导致港股指数下跌，而南下资金尚未对港股指数产生决定性影响。

港股是否能走出独立行情？

2.1 港股与A股、美股联动性逐年降低

• 过去五年，港股与A股、美股的相关性逐年下降，尤其近一年更为明显。
• 港股与美股相关性：恒指与道琼斯指数（0.62）>恒指与标普500（0.45）>恒指与纳斯达克（0.33）>恒指与上证综指（0.23）。
• 港股与A股相关性：恒指与沪深300（0.38）>恒指与上证综指（0.23）。
• 独立行情案例：2012-2014年期间，恒指相对A股走出独立行情，但恒生国企指数仍与A股保持强相关。

2.2 港股中行业联动性差异显著

• 最不受海外市场波动影响的行业：
  公用事业、通信业对港股与美股的联动性最弱，其中通信业呈弱负相关（-0.6）。
• 强相关行业：
  信息技术（0.89）、能源（0.87）、医疗（0.84）、工业（0.79）等板块与美股相关性较强，其他行业如消费、材料、金融、地产均呈弱正相关。

港股估值吸引力分析

3.1 恒生指数市盈率处于高位

• 恒生指数市盈率在2月达到近十年峰值16.6倍，当前为14.9倍，高于历史均值（12.5倍）。
• 恒生国企指数市盈率在13-14倍区间波动，当前为14倍，高于历史80%分位。

3.2 AH溢价率持续收缩

• 截至3月23日，AH溢价率已从2020年10月最高点149%收缩至134.5%。
• 恒生指数与MSCI中国市盈率指数的相对市盈率比值为0.73，恒生国企指数与MSCI中国市盈率比值接近0.50，为近十年历史新低。

行业与个股配置建议

4.1 高EPS增长与低PE标的

• 推荐公司：紫金矿业、建设银行、招商银行、中国平安、腾讯控股、长城汽车、福耀玻璃、中国联通、中国移动、威高股份。
• 配置逻辑：在美元升值和通胀预期背景下，建议关注高EPS增长和低PE的公司，尤其是估值较低的金融板块优质标的。

4.2 行业与个股数据参考

风险提示

• 美股大幅回调
• 通胀快速上行
• 货币政策超预期收紧
• 地缘政治风险
• 宏观经济不及预期
• 疫苗注射不及预期

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