20161125-东海证券-宏观经济2017年度报告_稳增长条件下的中国经济与投资机会_44页_5mb

2016年11月25日：稳增长条件下的中国经济与投资机会总结

核心内容

本报告分析了中国经济在稳增长背景下的潜在增速、货币政策空间、人民币国际化趋势以及未来投资机会。报告指出，随着经济增速放缓，潜在增速可能低于6%，需要政策组合拳来实现6.5%以上的增长目标。同时，全球货币宽松趋势正在结束，而中国货币政策仍有宽松空间。人民币进入与非美货币共振的新阶段，未来投资机会集中在股市、原材料、政策改革、基本建设和新兴产业。

主要观点

1. 中国经济增速转换期的特征

• 从高速增长回落至中速增长，潜在增速可能低于6%。
• 房地产和财政发力是2016年经济增速的主要推动力，但存在泡沫风险。
• 传统制造业对GDP的拉动减弱，第三产业虽增长较快，但其增速处于历史低位。
• 三大需求中，最终消费稳定，净出口为负，资本形成总额增速下滑。

2. 实现6.5%以上增速仍需努力

• 实现“两个百年目标”需要政策组合拳，包括财政和货币政策继续发力。
• 积极的财政政策仍是2017年主旋律，包括基本建设、PPP项目、国企混改等。
• 防控金融风险、去杠杆仍是重要任务，包括稳定房地产、地方债置换、债转股等。

3. 全球货币宽松走到尽头

• 美元流动性相对偏紧，尽管特朗普新政可能收紧流动性，但实施难度较大。
• 欧日货币政策宽松空间有限，欧央行QE即将到期，日本仍在推行货币宽松。

4. 中国货币政策仍有空间

• 房价上涨限制货币政策宽松，但调控措施已缓解压力。
• CPI和PPI温和上涨，不会对货币政策形成明显约束。
• 金融系统杠杆率下降，人民币汇率波动增加，但不会大幅贬值。
• 存款准备金率和利率水平仍有宽松空间，货币政策预计保持稳健略偏宽松。

5. 人民币进入新阶段

• 人民币加入SDR货币篮子，标志着国际化迈入新阶段。
• 人民币汇率将与非美货币共振，波动幅度加大。
• 人民币不具备长期大幅贬值基础，受美国要求升值和外汇储备等因素限制。

关键信息

中国经济潜在增速

• 2016年GDP增速估计为6.7%，但增速转换期可能低于6%。
• 房地产和财政政策是主要拉动因素，但存在泡沫和持续性问题。
• 传统制造业对GDP的贡献下降，第三产业增长有限。
• 三大需求中，最终消费稳定，净出口为负，资本形成总额增速下滑。
• 创新和制度突破尚未形成规模，对GDP拉动有限。

中国货币政策

• 2016年已进行多次降准降息，2017年预计继续宽松。
• 央行通过MLF、PSL等操作提供流动性，保持利率稳定。
• 外汇占款减少，需增加流动性供给，不排除重启降准。
• 人民币汇率波动加大，但不会大幅贬值。

人民币国际化

• 人民币加入SDR，推动国际资金配置人民币资产。
• 人民币兑美元波动区间估计在6.4-7.6之间，兑一篮子货币保持基本稳定。
• 人民币不具备长期大幅贬值基础，受美国要求升值和外汇储备等因素限制。

未来投资机会

• 股市“慢牛”：企业盈利改善，政策面利多，上证指数高点可能在4000点左右。
• 原材料“价格牛”：大宗商品价格回升，基础原材料板块利润改善。
• 政策制度“改革牛”：关注国企改革、PPP、债转股相关公司。
• 基本建设“投资牛”：关注城市轨道交通、“一带一路”等项目。
• 新兴产业“创新牛”：关注新能源汽车、VR、AR等技术发展。

图表目录（关键数据）

• 图1：日本GDP不变价增速（%）
• 图2：日本基础货币增速与贴现率（%）
• 图3：日经225指数季度价格指数
• 图4：全日本地价指数
• 图5：德国GDP增速（1951-1971年）
• 图6：德国GDP增速（1971-2015年）
• 图7：韩国GDP不变价增速（%）
• 图8：韩国人均国民收入（美元/人）
• 图9：法国GDP不变价增速（%）
• 图10：意大利GDP不变价增速（%）
• 图11：加拿大GDP不变价增速（%）
• 图12：澳大利亚GDP不变价增速（%）
• 图13：GDP增速（%）
• 图14：百城住宅平均价格及增速（元/平方米，%）
• 图15：财政收入、支出增速及收支差额（%，%，亿元）
• 图16：政府性基金收入、支出增速及差额（%，%，亿元）
• 图17：第一、二、三产业对GDP的拉动（百分点）
• 图18：工业、建筑业对GDP的拉动（百分点）
• 图19：钢材、有色金属价格指数
• 图20：美国WTI原油期货收盘价（美元/桶）
• 图21：国内钢厂高炉开工率（%）
• 图22：工业企业产成品存货累计值及增速（亿元，%）
• 图23：煤炭、黑色金属、有色金属矿采选业存货（万元）
• 图24：汽车、医药、计算机通讯等制造业存货（万元）
• 图25：一、二、三产业GDP增速（%）
• 图26：房地产业和金融业增速（%）
• 图27：三大需求对GDP的拉动（%）
• 图28：货物与服务贸易差额同比变化额（亿元）
• 图29：智能手机产出增速和大行业增速（%）
• 图30：新能源汽车产量及占比（万辆，%）
• 图31：SHIBOR利率（%）
• 图32：银行间质押式回购加权利率（%）
• 图33：公开市场操作情况（亿元）
• 图34：央行MLF操作情况（亿元）
• 图35：公共财政收入、支出增速与差额（%，亿元）
• 图36：全国政府性基金收入、支出增速与差额（%，亿元）
• 图37：债券托管增加额（亿元）
• 图38：国内增值税和营业税合计收入与增速（亿元，%）
• 图39：民间固定资产投资增速与占比（%）
• 图40：发改委PPP项目投资额统计（亿元）
• 图41：石油、天然气采掘业产出占GDP比重（%）
• 图42：石油与煤炭制造业产出占GDP比重（%）
• 图43：美国原油日产量及原油价格（千桶/天，美元/桶）
• 图44：美国天然气产量及天然气价格（MBTU）
• 图45：美国GDP不变价增速（%）
• 图46：美国分部门增加值增速（%）
• 图47：美国制造业及非制造业PMI
• 图48：美国工业产能利用率及产出指数增速（%，%）
• 图49：美国已开工新建私人住宅及住房市场指数（千套）
• 图50：美国新增非农就业人数及失业率（千人，%）
• 图51：美国PCE以及核心PCE同比（%）
• 图52：美国PPI最终需求同比及环比（%）
• 图53：美国三大股指走势
• 图54：美国国债收益率（%）
• 图55：美元外债总额及占GDP比例（百万美元、%）
• 图56：美国金融项目净借入金额（百万美元）
• 图57：美国经常项目差额（百万美元）
• 图58：美国外国投资者总净入及同比（亿美元，%）
• 图59：美国外国投资者投资美国境内途径（亿美元）
• 图60：外国投资者持有美国国债比例（十亿美元，%，%）
• 图61：美国联邦债务总额（十亿美元）
• 图62：美国联邦债务上限（百万美元）
• 图63：美元兑欧元、英镑、日元汇率
• 图64：美元指数
• 图65：欧元区实际GDP规模及同比（亿美元，%）
• 图66：欧元区经济景气指数
• 图67：欧元区工业生产指数同比（%）
• 图68：欧元区服务业及制造业PMI（%）
• 图69：欧元区HICP及核心HICP同比（%）
• 图70：欧元区PPI同比及环比（%）
• 图71：欧元区失业人数及失业率（千人，%）
• 图72：欧元区工资收入指数
• 图73：日本CPI及核心CPI同比（%）
• 图74：日本政策目标利率（%）
• 图75：日本10年期国债收益率（%）
• 图76：日本国债规模及央行购买国债比例（万亿日元，%）
• 图77：欧元区银行利率（%）
• 图78：EURIBOR利率（%）
• 图79：欧元区各国银行不良贷款率（%）
• 图80：欧元区非金融企业贷款总额及同比（百万欧元，%）
• 图81：CPI同比和环比增速（%）
• 图82：食品和非食品CPI同比增速（%）
• 图83：CPI分项同比增速（%）
• 图84：农产品批发价格总指数
• 图85：CPI食品同比及猪肉价格（%，元/千克）
• 图86：生猪存栏及能繁母猪数量（万头）
• 图87：PPI全部工业品同比及环比增速（%）
• 图88：PPI生产资料分项同比增速（%）
• 图89：焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石价格（元/吨）
• 图90：水泥、钢材、有色金属价格指数
• 图91：股票融资融券余额（亿元）
• 图92：重庆与北京、上海、深圳住宅成交均价（元/平方米）
• 图93：中国GDP增速（%）
• 图94：金融机构外汇占款余额（亿元）
• 图95：人民币存款准备金率（%）
• 图96：中美韩德10年国债收益率（%）
• 图97：SDR货币构成（%）
• 图98：人民币汇率指数
• 图99：美元兑人民币汇率
• 图100：人民币兑欧元、英镑、日元汇率
• 图101：国际收支、经常账户、金融账户差额（亿美元）
• 图102：直接投资净额（亿美元）
• 图103：银行结售汇逆差（亿美元）
• 图104：银行代客收付汇逆差（亿美元）
• 图105：官方储备资产外汇储备及环比（亿美元，%）
• 图106：进出口金额同比（%）
• 图107：工业企业利润增速（%）
• 图108：A股市盈率（倍）
• 图109：中国钢材综合价格指数（2015/12/31=100）
• 图110：上海期所有色金属指数（2002/01/07=1000）
• 图111：中国铁矿石价格指数（1994/04=100）
• 图112：中国煤炭价格指数（2006/01/01=100）