理财月度跟踪：从资本金监管看理财转型趋势-20191023-华泰证券-44页_1mb

固定收益月报总结

核心内容概述

本报告分析了2019年9月中国银行理财市场的主要变化，包括监管政策调整、产品发行情况、收益率走势及市场趋势，重点探讨了《净资本管理办法》对理财子公司带来的影响，以及理财行业转型的方向。

主要观点

1. 监管趋严，差异化竞争成为关键

   • 《净资本管理办法》的出台，标志着同类资管机构监管框架趋于一致，监管套利空间缩小。
   • 理财子公司净资本要求为≥5亿元人民币，且不得低于净资产的40%和风险资本的100%。
   • 监管差异逐渐消失，理财子公司需在母行资源、投研能力及线上渠道等方面强化竞争力。

2. 非标投资监管加强，非标制胜模式弱化

   • 非标投资受到更严格的约束，包括自有资金不得直接投资非标，以及非标资产的风险资本计算。
   • 非标收益率虽好于标准化资产，但监管趋严导致其配置比例下降，非标制胜模式将逐渐弱化。
   • 《标准化债权资产认定规则》进一步明确了非标范围，对非标投资的监管持续收紧。

3. 单一资产收益率下行，大类资产配置成为趋势

   • 债券等单一资产收益率趋于下行，推动理财子公司注重大类资产配置以优化风险收益比。
   • 负债端成本下降缓慢，监管要求下理财需通过配置多样化资产提升盈利体验。
   • 净值化转型背景下，如何降低净值波动、提高客户盈利体验成为理财竞争的关键。

关键信息

2019年9月理财产品概况

• 发行总量：7444只，环比上升2.5%。
• 封闭式非净值型产品：发行量最大，达6083只，环比上升2.5%。
• 开放式非净值型产品：发行量最少，仅18只，环比下降48.6%。
• 收益类型：非保本浮动收益产品发行量最大，达521只，约为保证收益类型的17倍。
• 产品类型分布：非保本理财占主导，其他投资资产类占比最高（92.48%）。

理财产品收益率走势

• 1个月期收益率：3.79%，环比下降5bp，同比下降61bp。
• 1年期收益率：4.06%，环比下降13bp，同比下降63bp。
• 人民币产品：收益率持续小幅下降。
• 美元产品：收益率波动较大，9月呈上行趋势，与人民币产品利差收窄。
• 互联网理财：收益率总体下行，但有小幅反弹。

各银行发行情况

• 国有行：中国建设银行产品数量和占比最大，分别为451只和7.00%。
• 股份行：民生银行产品数量最多，为344只，占比6.18%。
• 城商行：宁波银行、杭州银行等产品数量较少，但部分银行已获批筹建。
• 农商行：产品数量较少，邮储银行占比最低（0.53%）。

负债端与资产端

• 负债端：受存款争夺影响，收益率下行相对缓慢。
• 资产端：非标投资受限，理财资金逐步转向债券等标准化资产，收益率下降。

近期政策走势

• 《净资本管理办法》：明确理财子公司净资本监管标准，与基金子公司、信托公司监管趋同。
• 《标准化债权类资产认定规则》：进一步规范非标范围，监管趋严。
• 消费者权益整治：强调规范经营行为，保护消费者权益。
• 货币政策宽松：降准释放流动性，推动市场利率下行。

图表目录概览

• 图表1：理财子公司、基金子公司、信托公司与证券公司净资本监管要求比较。
• 图表2：自有资金风险资本计算比较，政金债理财子公司权重略低。
• 图表3：理财子公司理财业务与基金子公司一对多特定客户资产管理业务风险资本计算比较。
• 图表4：非保本理财资产配置情况，债券占比上升，权益和非标占比下降。
• 图表5：非保本理财加权风险系数估算，约0.3%-1%。
• 图表6：12家银行理财子公司资本金缺口估算，多数银行压力不大。
• 图表7：10年期国债收益率处于历史低位。
• 图表8：信用利差压缩，反映市场风险偏好变化。
• 图表9：理财负债端成本下行缓慢。
• 图表10-13：理财产品发行与存量数据统计。
• 图表14-15：理财产品投资资产类型分布。
• 图表16-20：各类银行理财收益率走势。
• 图表21-22：全市场利差与信用利差变化。
• 图表23-24：人民币与美元理财收益率对比。
• 图表25-26：理财子公司设立情况与新增部门规章。

风险提示

• 经济基本面超预期；
• 资金面超预期；
• 信用风险超预期。

结论

2019年9月，理财市场在监管趋严背景下逐步转型，非标投资受限，理财子公司需提升投研能力与差异化竞争。理财产品发行量有所下降，收益率持续走低，大类资产配置成为新的趋势。未来理财行业将更加注重风险收益比，提升客户盈利体验，以适应净值化转型的长期趋势。