20250430-东吴证券-一拖股份-601038.SH-2025年一季报点评_业绩符合预期_看好农业机械高端化_大型化趋势_3页_727kb

一拖股份（601038）2025年一季报显示，公司实现营业收入456亿元，同比下降21%；归母净利润53亿元，同比下滑117%。业绩符合市场预期，主要受制于主粮价格下行拖累拖拉机行业景气度，2025年1-3月全国拖拉机产量151万台，同比减少77%。但大型/中型拖拉机AMI指数分别下降27/20个百分点，仍处景气区间。全年来看，国内粮价企稳及海外渠道拓展有望支撑业绩增长。

公司费用控制良好，2025年1-3月期间费用率为417%，同比微降0.04个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.03/+0.02/-0.13/+0.29个百分点。研发方面，公司推出第20000台东方红动力换向拖拉机，凸显高端化、大型化技术积累。当前国内拖拉机市场呈现低端过剩、高端不足格局，政策和市场需求双重驱动下，中大马力拖拉机产量占比提升至79.5%，同比增加6.4个百分点，行业集中度持续提升。

海外业务成为新增长极，2025年1-3月拖拉机出口金额达213亿元，同比增长321%。公司重点开拓俄语区、南美、亚洲市场，释放国际化潜力。国内粮价方面，2024年9月发改委公布2025-2026年小麦最低收购价1.19元/斤，连续五年上调，2025年1-2月江苏、福建等地成交价同比上涨5%至2528元/吨，显示粮价底部支撑效应。

盈利预测维持2025-2027年归母净利润102/112/125亿元，对应PE分别为15/13/12倍，评级维持“买入”。核心逻辑在于：国内拖拉机竞争格局向大型化、高端化集中，海外市场需求快速增长，叠加粮价筑底反转带来的行业周期改善。但需关注行业竞争加剧、国内需求不及预期、政策变动及海外拓展风险等潜在挑战。