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5月资产配置报告总结

核心内容概述

本报告为天风证券于2022年5月21日发布的资产配置建议，重点分析了4月市场表现及宏观环境，提出5-7月大类资产配置策略。报告认为，当前经济滞胀加剧，信用紧缩，政策宽松预期增强，对权益、债券、商品及外汇市场提出不同配置建议。

主要观点与关键信息

一、4月市场回顾

• 权益市场：A股市场大幅回调，大盘股（上证50、沪深300）跌幅收窄，中盘股（中证500）跌幅较大。成长板块连续两个月领跌，周期、金融和消费板块均回落。
• 债券市场：利率债和信用债指数窄幅震荡，可转债交易降温，但中证转债指数下行趋势放缓。
• 商品市场：农产品上涨6.95%，工业品、能化品基本持平。美债实际利率上行，黄金价格冲高回落。
• 外汇市场：美元指数强势上涨，人民币对美元贬值加速，但对一篮子货币多数升值。

二、宏观环境与政策状态

• 经济与疫情：本轮疫情持续时间、深度和广度超过2020年，二季度经济数据或二次探底，政策宽松概率上升。
• 信用环境：政府加杠杆可能主导信用扩张，但幅度取决于政策力度和地产修复情况。当前宏观流动性仍偏紧。
• 宏观数据：图3显示5月宏观四维度数据画像，进一步支持滞胀和信用紧缩的判断。

三、大类资产配置建议

（1）权益市场

• 胜率提升：在经济下行和金融数据跳水背景下，政策宽松概率上升，权益市场胜率回升。
• 配置建议：
  • 超配：大盘成长、金融
  • 高配：大盘价值、小盘成长、周期
  • 中性配置：中盘价值
  • 低配：中盘成长、小盘成长
• 估值水平：
  • Wind全A、上证50、沪深300：【便宜】
  • 中证500：【很便宜】
  • 金融、周期、成长：【很便宜】
  • 消费：【较便宜】
  • 中盘价值：【中性】

（2）债券市场

• 配置建议：
  • 维持：利率债【标配或低配】
  • 低配：高评级信用债
  • 维持：可转债【标配或低配】
• 市场分析：
  • 利率债胜率中低，基本面衰退与流动性宽松利多利率。
  • 高评级信用债因信用塌方和政策宽松预期，胜率降至中低。
  • 可转债胜率维持中性，股性赔率上升，债性赔率下降。

（3）商品市场

• 配置建议：
  • 上调：工业品至【标配或低配】
  • 下调：农产品至【标配或低配】
• 市场分析：
  • 工业品胜率小幅回升，滞胀环境下上游工业品具有高确定性。
  • 农产品因上半年资本项下贬值压力释放，胜率下降。
  • 商品整体赔率维持历史低位，盈亏比低。

（4）人民币汇率

• 配置建议：【低配】做多人民币策略
• 市场分析：
  • 人民币胜率下降，处于中低水平。
  • 经常账户盈余是前期人民币稳定的关键，但资本项下贬值压力在4月集中释放。
  • 中美利差处于历史低位，人民币赔率低。

四、风险提示

• 疫情风险：出现致死率提升的新冠变种
• 经济风险：经济增速回落超预期
• 政策风险：货币政策超预期收紧

五、分析师信息

• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 林彦：联系人，邮箱：linyan@tfzq.com

六、相关报告

1. 《宏观报告：风险定价-人民币汇率走贬接近第一目标位-5月第3周资产配置报告》（2022-05-19）
2. 《宏观报告：长三角调查系列3：来自456份问卷的供应链重构线索》（2022-05-14）
3. 《宏观报告：风险定价-权益短期和中期的性价比都很高-5月第2周资产配置报告》（2022-05-11）

七、投资评级体系

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注：本报告为天风证券内部研究材料，仅供客户参考，不构成投资建议，不承担法律责任。