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华泰期货资产配置系列（五）——商品指数期货标的指数的考察总结

核心内容概述

本文系统梳理了境内商品指数体系，并重点分析了监控中心商品期货指数、工业品期货指数、能化期货指数以及钢企利润指数的编制方案和实际表现。通过对这些指数的考察，旨在为商品指数期货上市前的投资者提供参考依据。

境内商品指数体系

1. 交易所层面

• 上期所：以贵金属与工业金属为主，辅以单品种指数。
• 大商所：涵盖农产品与工业品指数，同时编制了多个单品种指数。
• 郑商所：主打农产品与能源化工指数。

2. 经纪商层面

• 华泰期货已发布20个策略类商品指数，与南华期货、中信期货并列行业领先。
• 南华期货编制了多个综合类和板块类商品指数，其中综合类指数更受认可。
• 中信期货商品指数涵盖多个行业板块，如农产品、油脂油料、有色金属等。

3. 监管层面

• 中证指数公司：已开业，但尚未发布相关商品指数，持续关注。
• 保证金监控中心：发布的商品指数系列更受投资者认可，具有权威性和代表性。

监控中心商品期货指数

1. 指数设计方案

• 指数名称：监控中心中国商品期货指数（英文简称CCFI）
• 基期：2012年1月10日，基点为1000
• 样本选择：以品种上市运行周期满一年且最近六个月日均持仓金额占比超过1%为初选条件
• 权重设置：采用近三年日均持仓金额占比的2:3:5加权平均，单个品种权重上限为50%，下限为2%
• 展期规则：每年一月第5个交易日生效，展期为5个交易日，以持仓金额相等为原则进行移仓

2. 核心诉求匹配度

• 宏观表征性：与PPI同比走势高度一致，相关性达54%，且在拐点表达上表现优异
• 波动率：较低且无明显周期性特征
• 与主流资产相关性：与沪深300相关性约30%，与中债相关性约-10%
• 投资组合效果：加入商品期货指数可降低组合波动率，提升抗风险能力
• 理论规模：2020年接近一万亿名义金额，满足大类资产配置需求
• 抗操纵性：指标显示抗操纵性逐年下降，但仍在可接受范围

监控中心工业品期货指数

1. 指数设计方案

• 指数名称：监控中心中国工业品期货指数（英文简称CIFI）
• 基期：2012年1月10日，基点为1000
• 样本选择：与商品期货指数类似，但权重下限为0.1%，且低于1%的品种通过借权提高至1%
• 展期规则：与商品期货指数一致，每年一月第5个交易日生效，展期为5个交易日

2. 核心诉求匹配度

• 工业表征性：与PPI同比、工业企业利润同比相关性高，且在所有时间维度均为正值
• 与股票指数相关性：与工业相关股票指数（如Wind工业指数）相比，具有更强的表征能力
• 投资组合效果：在考虑行业alpha收益后，工业品期货指数表现优于股票指数，具有较好的对冲和投资价值

监控中心能化期货指数

1. 指数设计方案

• 指数名称：监控中心中国能化期货指数（英文简称CEFI）
• 基期：2012年1月10日，基点为1000
• 样本选择：涵盖能源化工产业链的16个成分商品，较2015年扩展明显
• 权重设置：采用近三年日均持仓金额占比的2:3:5加权平均，权重分布更均衡
• 展期规则：与工业品期货指数类似，每年一月第5个交易日生效，展期为5个交易日

2. 核心诉求匹配度

• 能化表征性：与PPI石油同比相关性最高（72%），与PPI化工和PPIRM化工原料也保持正相关
• 与股票指数相关性：与能化相关股票指数相比，具有更强的表征能力
• 投资组合效果：能化期货指数在表达对PPI石油和化工的悲观看法时，可与股票ETF形成互补

钢企利润指数

1. 指数设计方案

• 指数名称：钢企利润价格指数（未采用）
• 成分：螺纹钢、热卷、铁矿、焦炭及废钢（用现货价格替代）
• 利润计算公式：
  • 螺纹钢利润：螺纹钢盘面价格 / (1 + 增值税) - 1.6 * 铁矿盘面价格 / (1 + 增值税) - 0.5 * 焦炭盘面价格 / (1 + 增值税) - 0.1 * 废钢价格 - 固定成本
  • 热卷利润：热卷盘面价格 / (1 + 增值税) - 1.6 * 铁矿盘面价格 / (1 + 增值税) - 0.5 * 焦炭盘面价格 / (1 + 增值税) - 0.1 * 废钢价格 - 固定成本
• 合约选择：铁矿、焦炭、螺纹钢、热卷均采用1、5、9月合约，螺纹钢还包含10月合约
• 展期规则：与工业品期货指数一致，每年一月第5个交易日生效，展期为5个交易日

2. 核心诉求匹配度

• 利润表征性：与现货钢企利润相关性达92%，但因展期收益问题，与螺纹和热卷利润的长期相关性较低（20%和17%），但在短期内能较好刻画利润波动
• 与股票指数相关性：在剔除沪深300影响后，与钢铁股票指数长期价格相关性为-54.7%，短期收益率相关性为22.5%
• 投资组合效果：短期波动更具预测性，适合做空；中长期则更关注钢铁股票指数，两者互补

总结

1. 标的指数选择

• 监控中心商品期货指数：综合表征能力强，波动率低，具有良好的抗操纵性，适合大类资产配置
• 监控中心工业品期货指数：在工业表征性方面表现突出，与股票指数相比更具优势
• 监控中心能化期货指数：对能源化工产业链具有良好的表征能力，适合对冲和投资
• 钢企利润指数：精准刻画钢铁加工利润，适合短期操作和做空

2. 未来展望

• 监控中心商品指数系列具备推出商品指数期货的潜力
• 各交易所正在逐步准备推出相关商品指数期货
• 投资者可借此指数进行资产配置和风险对冲

投资建议

• 若关注宏观经济变化，可选择监控中心商品期货指数
• 若关注工业发展，可选择监控中心工业品期货指数
• 若关注能源化工产业链，可选择监控中心能化期货指数
• 若关注钢铁行业利润，可选择钢企利润收益率指数

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