20231017-国盛证券-思摩尔国际-06969.HK-边际改善_多元矩阵护航成长_3页_522kb

业绩概况

思摩尔国际在Q1-Q3期间报告收入同比下降97%至8002亿元，经调整净利润下降432%至1225亿元；第三季度单季收入和净利润分别同比下滑103%和352%，降至2879亿元和467亿元。

收入下滑原因

收入降幅主要源于内销下降856%，但外销受益于多元产品矩阵，特别是ATLS一次性及APV产品增长强劲，欧洲换弹式产品表现优于美国。

利润率与费用

Q3表观净利率环比下降12个百分点，主要由于研发费用环比激增476%，但毛利率因自动化提升而保持稳健，期间费用总体上升拖累盈利。

产品发展

公司推出FEELM Max升级技术平台，一次性产品Q3预计高速增长；并强化大麻和APV产品推新与渠道扩张，多元产品矩阵支撑长期增长。换弹产品因各地监管趋严承压，但欧洲和美国的监管收紧可能逐步释放增量空间。

监管与外部事件

欧美国民监管加强，欧洲一次性政策趋严，美国FDA对VUSE ALTO风味产品下达MDOs影响短期有限，长期替烟逻辑仍存。2022年案例显示，类似禁令后产品可恢复销售。

盈利预测与评级

预测2023-2025年归属母公司净利润分别为172亿元、181亿元、210亿元，对应P/E从194X降至158X，维持“买入”评级，受益于一次性、HNB、医疗等多元化成长。

风险提示

主要风险包括全球合规趋严可能削弱产品竞争力，以及新型烟草市场渗透率提升不及预期。