20181130-申万宏源-11月PMI点评_PMI再度小幅回落_中下游企业盈利或有改善_4页_698kb

2018年11月PMI数据总结

核心内容

2018年11月中国制造业采购经理指数（PMI）降至50，低于荣枯线，连续第三个月回落。整体制造业供需小幅趋弱，但部分指标显示结构性改善迹象。非制造业PMI也出现回落，主要受建筑业拖累，而服务业略有回升。

主要观点

1. 制造业PMI总体表现

• PMI指数：11月制造业PMI为50，较上月回落0.2点，连续3个月低于荣枯线。
• 供需关系：生产与新订单指数均趋弱，但新订单回落幅度更大，显示需求放缓快于供给。
• 在手订单：保持44.3不变，延续收缩态势。

2. 新出口订单指数

• 新出口订单：小幅回升0.1点至47，但仍处于收缩区间。
• 出口数据分化：自2018年6月以来，新出口订单指数与实际出口数据出现分化，显示出口企业信心受贸易摩擦影响，但人民币贬值及企业应对策略使实际出口表现较好。
• 未来趋势：出口订单指数短期反弹，但与出口数据之间的相关度下降，其指示意义有所弱化。

3. 原材料与出厂价格

• 原材料价格：购进价格指数大幅回落7.7点至50.3，显示原材料成本下降。
• 出厂价格：回落5.6点至46.4，但幅度小于原材料价格。
• 盈利改善：原材料价格回落幅度大于出厂价格，显示中下游企业盈利可能边际改善，与企业经营数据趋势一致。
• PPI预测：原材料价格回落可能带动PPI同比显著回落。

4. 企业库存与采购

• 采购量：回落0.2点，显示企业采购意愿下降。
• 库存变化：原材料库存和产成品库存分别回升0.2和1.5点，显示在需求偏弱背景下，企业被动补库存。
• 产成品库存：回升更多，表明企业对未来的预期可能有所改善。

5. 企业规模表现

• 大型企业：PMI为50.6，较上月下降1点，仍处荣枯线以上，但增长放缓。
• 中型企业：PMI为49.1，较上月上升1.4点，表现明显改善，主要受出口订单带动。
• 小型企业：PMI为49.2，较上月下降0.6点，仍低于荣枯线，信心偏弱。
• 政策影响：11月16日国税总局发布支持民营经济发展政策，近期政策密集，可能对中小企业信心形成支撑。

6. 非制造业PMI

• 建筑业PMI：大幅回落4.6点至59.3，但仍处于历史较高水平，显示建筑企业对未来基建仍持乐观态度，但近期金融数据走弱对其信心造成一定影响。
• 服务业PMI：小幅回升0.3点至52.4，表现相对稳健。
• 整体非制造业：PMI回落0.5点至53.4%，受建筑业拖累。

关键信息

• PMI趋势：制造业PMI连续3个月回落，显示整体经济增速放缓。
• 出口订单：短期反弹但未脱离收缩区间，与实际出口数据分化持续。
• 价格变化：原材料价格回落幅度大于出厂价格，有利于中下游企业盈利。
• 库存变化：企业被动补库存，反映市场需求偏弱。
• 企业信心：中型企业信心改善，大型与小型企业仍偏弱。
• 政策支持：近期政策密集出台，可能对中小企业信心产生积极影响。

图表说明

• 图1：制造业、建筑业PMI回落，服务业PMI回升。
• 图2：生产和需求边际走弱趋势不改。
• 图3：新出口订单小幅反弹，但仍处收缩区间。
• 图4：新出口订单与人民币出口增速环比有所分化。
• 图5：大小型企业PMI走弱，中型企业改善。
• 图6：中小企业生产PMI指数明显改善。
• 图7：企业原材料价格回落幅度大于出厂价格，中下游企业利润或将改善。
• 图8：原材料库存和产成品库存边际回升，企业被动补库。

投资建议

• 短期：制造业供需仍小幅趋弱，出口订单反弹但指示意义有限，需关注后续政策效果。
• 中期：原材料价格回落可能带动中下游企业盈利改善，政策支持或对中小企业信心形成支撑。
• 长期：贸易摩擦或长期化，但出口企业应对策略可能缓解部分冲击，无需过度悲观。

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• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师秦泰、余子珍出具，联系方式见文档。
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