20220416-华泰期货-商品策略周报_国内宽松不及预期_内需仍待筑底信号_17页_1mb

国内宽松不及预期 内需仍待筑底信号

核心内容

国内货币政策宽松力度不及预期，市场反应偏负面。4月15日央行宣布全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元，但市场对此次降准的反应并不积极，富时中国A50指数承压下行，国开220205利率上升。分析认为，4月继续宽松的概率偏低，因央行已前置投放流动性，且当前流动性处于合理充裕水平。

主要观点

宏观层面

• 流动性状况：央行明确指出流动性已处于合理充裕水平，DR001与DR007大幅下降，显示市场流动性偏宽裕。
• 政策窗口：下一个政策窗口可关注4月底政治局会议和5月4日美联储议息会议前后的市场和经济情况。

实体经济表现

• PMI数据：3月三大PMI指数全线回落，显示经济仍面临压力。
• 金融数据：金融机构贷款余额增速、企业与居民中长期贷款尚未明显改善。
• 房地产市场：房企拿地同比下滑近五成，商品房成交面积环比微弱改善，但整体仍显疲软。

中美利差

• 利差倒挂：4月11日起中美10年期国债利差首次出现倒挂，截至4月14日录得-0.07%。
• 历史表现：回顾过去3轮中美利差倒挂阶段，国内资产上涨概率仅为33%，美元兑人民币上涨概率达66%，商品价格整体偏弱。
• 风险提示：样本集中在2008-2010年，数量较少，参考价值有限。

关键信息

投资策略

• 农产品（棉花、白糖等）：谨慎偏多，因供应瓶颈和成本传导逻辑支撑。
• 贵金属：逢低做多，因全球贵金属ETF持仓接近历史高点。
• 外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）：中性。
• 内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）：中性。

风险提示

• 地缘政治风险：包括乌俄局势、台海局势等。
• 全球疫情风险：对全球经济和供应链造成持续影响。
• 中国抑制商品过热：政策调控可能对商品市场形成压力。
• 中美博弈风险上升：影响汇率和资本流动。

近期市场要闻

1. 央行降准：4月25日下调存款准备金率0.25个百分点，释放约5300亿元长期资金，旨在优化金融机构资金结构，降低综合融资成本。
2. 国常会政策：鼓励大型银行有序降低拨备率，运用降准等工具支持实体经济，尤其是受疫情影响严重的行业和中小微企业。
3. 斯里兰卡经济危机：宣布暂停偿还外债，外汇储备大幅下降，卢比贬值，零售通胀率高企。
4. 欧洲央行政策：维持利率不变，但加快退出债券购买计划，预计第三季度完成净购买后可能开始加息。
5. 发改委扩大有效投资：聚焦基础设施、制造业、社会民生等领域，强化资金保障，加快项目实施，激发社会投资活力。

商品市场数据观察

宏观高频因子

• 经济增长：
  • 黑色金属及建材：螺纹钢、热卷社会库存变化，铁矿石港口库存，焦炭钢厂库存。
  • 能源化工：乙二醇、甲醇、橡胶库存，沥青库存，铜库存，镍库存。
  • 有色金属：铝、锌库存。
  • 农产品：大豆、豆粕、豆油、棕榈油、棉花、食糖、玉米库存。

通胀与外汇

• 农产品批发价格指数：显示农产品价格波动。
• 仔猪与猪肉价格：反映肉类市场供需变化。
• 猪粮比价：体现生猪养殖成本与价格关系。
• 美元兑人民币中间价：显示汇率走势。
• 美元指数：反映美元汇率变化。

免责声明

本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。报告所载意见、结论及预测仅反映发布当日观点，可能随时间变化而调整。投资者应自行关注信息更新，本报告不构成投资建议，不承担由此产生的任何法律责任。

研究员信息

• 侯峻：从业资格号 F3024428，投资咨询号 Z0013950
• 蔡劭立：电话 0755-23887993，邮箱 caishaoli@htfc.com，从业资格号 F3063489，投资咨询号 Z0014617
• 彭鑫：电话 010-64405663，邮箱 pengxin@htfc.com，从业资格号 F3066607
• 高聪：电话 021-60828524，邮箱 gaocong@htfc.com，从业资格号 F3063338，投资咨询号 Z0016648
• 吴嘉颖：电话 021-60827995，邮箱 wujiaying@htfc.com，从业资格号 F3064604，投资咨询号 Z0017091

公司总部信息

• 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com