半导体行业专题报告：科创板系列·二，睿创微纳-20190323-天风证券-20页_2mb

睿创微纳公司总结

核心内容概述

睿创微纳是一家专注于非制冷红外热成像与NIEMS传感技术的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。公司技术储备和人才储备充分，业务涵盖探测器、机芯、整机及其他产品，产品广泛应用于军用及民用领域，如安防监控、汽车辅助驾驶、工业测温、医疗检测等。

主要观点

• 技术实力强：公司拥有自主研发的核心技术，涵盖红外成像传感器热敏材料、器件结构和加工工艺，具备87项专利和14项集成电路布图设计权，技术指标达到国际先进水平。
• 市场表现优异：公司2016-2018年营业收入分别达到6,025.06万元、15,572.23万元和38,410.47万元，同比增长分别为158.46%、146.66%。净利润分别为969.33万元、6,435.09万元和12,516.81万元，同比增长分别为561.95%和94.51%。
• 毛利率优势明显：2016年毛利率为67.31%，2017年为66.61%，2018年为60.07%，均高于高德红外和大立科技。
• 成长性突出：公司具有较高的成长性，业绩保持快速增长，未来有望进一步扩大市场份额。
• 研发投入持续增长：公司2016-2018年研发费用分别为1,794.43万元、2,675.89万元和6,508.14万元，占营收比例分别为29.78%、17.18%和16.94%。
• 客户结构集中：公司主要客户包括海康威视、各央企集团下属单位及科研院所，客户集中度较高，但随着产品线的拓展，未来有望下降。
• 募集资金规划：本次发行股数不低于发行后总股本的10%，不超过6,000万股，募集资金用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建、红外热成像终端应用产品开发及产业化、睿创研究院建设等项目。

关键信息

市场规模

• 军用红外市场：2014年为78亿美元，预计2023年将达到107.95亿美元。
• 民用红外市场：2014年为31.07亿美元，预计2023年将达到74.65亿美元。
• 亚洲市场：2014年军用红外市场份额仅12%，公司具有较大的发展潜力。

财务表现

• 2016-2018年营收：6,025.06万元、15,572.23万元、38,410.47万元。
• 2016-2018年净利润：969.33万元、6,435.09万元、12,516.81万元。
• 毛利率：2016年67.31%，2017年66.61%，2018年60.07%。
• EPS：2016年0.04，2017年0.23，2018年0.37。
• ROE：2016年4.76%，2017年20.98%，2018年27.61%。

竞争格局

• 主要竞争对手：FLIR Systems Inc.、ULIS、高德红外、大立科技及北方广微。
• 市场地位：公司产品在销量和毛利率方面已超过高德红外和大立科技。
• 产品销量对比：2017年睿创微纳红外产品销量为19,869件，高于高德红外（16,527件）和大立科技（7,429件）。

资金募集用途

• 非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目：募资2.5亿元，用于技术升级和产能扩张。
• 红外热成像终端应用产品开发及产业化项目：募资1.2亿元，丰富产品种类，提升市场竞争力。
• 睿创研究院建设项目：募资0.8亿元，用于技术研发和产品创新。

风险提示

• 红外产业市场需求不及预期
• 公司业务增长不足预期
• IPO过会失败

行业对比

• EPS对比：睿创微纳高于高德红外和大立科技。
• PE对比：睿创微纳的PE低于高德红外，高于大立科技。
• 毛利率对比：睿创微纳均高于高德红外和大立科技，2018年毛利率达到60.07%，高于行业平均52.92%。

产品结构

• 探测器：2018年销售收入为15,902.26万元，占比41.58%，毛利率为68%。
• 机芯：2018年销售收入为10,791.71万元，占比28.22%，毛利率为77%。
• 整机：2018年销售收入为11,270.59万元，占比29.47%，毛利率为35%。
• 其他产品：2018年销售收入为277.56万元，占比0.73%，毛利率为35%。

技术及研发

• 研发项目：公司主要研发项目包括高性能非制冷红外焦平面探测器、国产化热像瞄准镜专用机芯、非制冷红外焦平面组件等。
• 技术成果：公司是国内少数具备红外探测器自主研发能力并实现量产的企业之一，产品技术指标达到国际先进水平。

客户结构

• 2018年前五大客户：海康威视（22%）、K0009（17%）、LIEMKE（12%）、K0001（11%）、深圳市朗高特科技发展有限公司（5%），合计占营收67%。
• 合并后客户结构：K0016（42.34%）、LIEMKE（12.39%）、K0017（11.34%）、深圳市朗高特科技发展有限公司（4.73%）、K0014（2.47%），合计占营收73.28%。

原材料成本

• 原材料价格下降：随着采购数量的增加，公司议价能力增强，原材料成本呈下降趋势。
• 主要原材料：晶圆、管壳、电子元器件、吸光剂、光学镜头等，采购数量逐年上升。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资评级体系：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

作者信息

• 潘霖：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070005，邮箱：panjian@tfzq.com
• 陈俊杰：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070009，邮箱：chenjunjie@tfzq.com