20150527-信达证券-云南能投-002053.SZ-首次覆盖报告_三级共振_盐改电改混改叠加的潜力_26页_1mb

云南盐化（002053.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

云南盐化（002053.sz）是一家位于云南省的国有企业，成立于2002年，由云南轻纺集团有限公司作为主发起人，后轻纺集团整体划入云天化集团，现云天化集团为实际控制人。公司是国家授权的云南省唯一食盐定点生产企业和唯一经营合格碘盐的企业，2006年在深圳证券交易所上市。

主要观点

• 业务现状：云南盐化的原有业务包括食盐生产和化工生产，其中盐业业务具有政策垄断优势，而化工业务则因电力成本高和煤炭供应不稳定而面临较大挑战。
• 非公开发行股票：公司拟非公开发行股票，融资总额为9.24亿元，主要用于补充流动资金和偿还债务。云南能源投资有限公司（云能投）将成为公司第一大股东，预计持股比例不低于33.2%。
• 云能投概况：云能投是云南省重要的能源投资企业，主要业务涵盖电力、煤炭、天然气、能源贸易、投资等。其电力业务包括水电、火电、新能源发电等，目前权益装机容量为1,280.15万千瓦，其中水电装机容量为965.15万千瓦。
• 盈利预测与估值：预计2015年至2017年，云南盐化的营业收入将分别达到20.2亿元、21.82亿元、23.69亿元，归属母公司股东的净利润分别为0.73亿元、2.66亿元、4.26亿元。按当前股本计算，EPS分别为0.39元、1.43元、2.29元，对应动态PE分别为76倍、21倍、13倍。考虑非公开增发后，公司财务状况有望改善，给予130倍PE估值，目标价50.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 非公开增发目的：通过非公开增发改善公司资金成本，提高抗风险能力，同时利用云能投的能源优势，推动公司发展。
• 盐改与电改影响：盐改将加速食盐市场化进程，有利于公司盐业业务。电改则有助于降低化工企业的电力成本，提升其盈利能力。
• 云能投资产注入预期：云能投作为云南省最大的能源投资企业，其拥有的水电站、火电站及新能源项目，具备注入潜力，将提升公司整体竞争力。
• 风险因素：非公开增发尚需证监会审批，存在审批延迟或失败的风险；盐改进度缓慢或电改政策执行不及预期可能影响公司业绩；公司原有业务仍面临成本压力。

股价催化因素

• 非公开增发获批
• 大股东注入能源资产
• 盐改及电改政策进一步落地

盈利预测与估值分析

风险因素

• 非公开增发需证监会审批，存在审批延迟或失败的风险。
• 盐改进度缓慢或电改政策执行不及预期可能影响公司业绩。
• 云南省作为电改试点，短期内政策执行力度和效果存在不确定性。
• 原有业务仍面临电力成本高和煤炭供应不稳定的问题。

总结

云南盐化作为云南省重要的盐业和化工企业，其原有业务面临较大挑战，但通过非公开增发引入云能投，有望改善财务状况并增强竞争力。云能投具备丰富的能源资源和强大的融资能力，其注入将对公司发展产生积极影响。随着盐改和电改的推进，公司有望受益于政策红利，提升盈利能力。然而，非公开增发的审批过程及政策执行效果仍存在不确定性，需关注相关风险。