2022-09-13-腾景数研-宏观月报_腾景全口径数据分析报告_比价调整与需求缺位_25页_3mb

腾景宏观月报分析总结

核心内容

一、比价调整：PPI与CPI差距缩窄

1. 价格传导变化
   自2022年初以来，PPI向CPI的传导主要通过“食品路径”。8月数据显示，生活资料中的食品类价格与CPI同步回升，且7月同时触碰拐点。
2. 核心CPI表现
   2021年7月以来，核心CPI（排除食品烟酒价格）持续处于低位，央行短端利率以该值为锚进行灵活调整，应对需求不足。

二、需求缺位与行业表现

1. 房地产拖累
   房地产投资（尤其住宅开发）需求下滑，导致钢铁、建材等上游产业需求萎缩，影响范围覆盖至下游制造业与出口行业。
2. 行业供需矛盾

• 能源业：供给上升（国内产能扩大），需求受房地产和高温限电挤压（如煤炭、石油）。
• 制造业：多数中下游行业出现“量价齐跌”，如黑色金属采选、家具制造；而仪器设备制造等行业则因海外出口缓解压力。
• 必选消费品：如食品、纺织等，需求结构恶化，反映居民消费能力疲软和收入预期下滑。

三、政策与经济前景

1. 货币政策立场
   央行避免直接干预PPI波动，转而关注CPI核心项，流动性调控侧重对冲市场内生流动性紧张。
2. 外部环境挑战
   美联储褐皮书指出美国家庭转向必需品消费，叠加加息预期抑制资本品需求；全球需求疲软进一步压缩出口空间。

总结

本期报告指出，中国经济面临的结构性问题突出。PPI与CPI剪刀差收窄反映了价格体系再平衡，但核心CPI持续低迷显示内需不足被政策主动锚定；房地产深度调整引发的需求缺口不仅影响上游工业，也通过产业链传导至下游制造业与民生消费。未来政策需在稳定核心CPI与防范通缩风险中兼顾结构修复，同时平衡流动性供应与海外金融环境变化。