20260329-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_利润超预期增长_关注高技术设备制造_出口_涨价景气_6页_1mb

工业利润超预期增长分析总结

核心内容

2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额达到10245.6亿元，同比增长15.2%，为2022年以来的最高水平，超出市场预期。主要驱动因素包括：

• 高端设备制造议价能力提升：我国高端设备制造企业在海外的议价能力增强，推动营业利润率上升。
• 地方政府及央国企投资意愿增强：“十五五”时期开局之年，各地政府和央国企的生产投资力度加大，带动销售量价齐升。
• 营业成本率下降：1-2月营业成本率降至84.83%，较上年同期下降0.28个百分点，是支撑利润增长的重要因素。

主要观点

• 利润增长超预期：2026年1-2月工业利润增速显著提升，从12月的5.3%上升至15.2%，显示出强劲的盈利动能。
• 行业分化明显：制造业利润增长最为显著，尤其是计算机通信电子设备制造业（同比+203%）、有色金属制造业（同比+148%）、化工行业（同比+36%）和电气机械设备制造业（同比+6.2%）。
• 出口表现亮眼：2026年1-2月人民币计价出口同比增速达19.2%，为利润增长提供了重要支撑。
• PPI存在上行风险：随着中东冲突的加剧，PPI可能出现超预期上行，但这种上涨并非由需求侧改善驱动，可能对中下游企业利润率形成压制。
• 政策导向：与2016年供给侧改革不同，“反内卷”更侧重于通过市场化、法制化手段优化供给质量，遏制恶性低价竞争，从而稳定工业利润。

关键信息

利润增长结构

利润增长驱动因素

• 高端设备出口：我国高端设备制造业的出口性价比提升，带动了整体利润增长。
• 政策支持：内需政策逐步发力，如新型政策性金融工具，增强了企业盈利能力。
• 成本控制：营业成本率下降，为利润增长提供了支撑。

风险提示

• 经济修复动能不足：国内经济复苏仍面临挑战。
• 地缘冲突影响：中东冲突可能引发全球系统性金融危机，对出口形成冲击。
• 政策落地不及预期：相关扶持政策若未能有效落实，可能影响利润增长预期。

展望

2026年全年重点观察高技术设备制造、出口和涨价景气三条主线。其中，出口表现将受全球能源压力影响，可能带来正向拉动。同时，需警惕PPI非理性上涨对中下游企业利润率的压制。整体来看，工业利润增速维持高位难度较大，需关注后续成本端的变化。

团队简介

• 李超：浙商证券首席经济学家，大资产组组长，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 林成炜：宏观首席分析师，专注于宏观经济与政策研究。
• 于科：首席政策研究官，研究领域包括宏观政策、战略安全与产业政策。
• 祁星：宏观ESG及绿色金融首席，专注于ESG投资、绿色金融及气候变化研究。
• 潘高远/王瑞明/灌高远/贾瑾/李华青/于玉：宏观研究团队成员，分别负责不同领域如货币政策、汇率、生产法GDP、固定资产投资、区域经济等。

历史报告回顾

• 2026年度宏观展望：涵盖国内与海外经济展望、政策展望及资产配置。
• “十五五”深度研究系列：探讨科技发展、制造业比重、居民消费率等关键议题。
• 居民存款搬家系列：分析居民资产配置变化及对市场的影响。
• 财政发力系列：研究财政政策、债务管理及化债机制。
• 利率走廊系列：对比中美日央行利率政策，分析其对经济的影响。
• 国家资产负债表系列：研究美国与日本的资产负债表管理。
• 特朗普新政系列：分析美国政策变化对全球经济的影响。
• 新一轮财税体制改革系列：探讨税制改革对经济结构的优化。
• 人工智能系列：分析人工智能对宏观经济的影响。
• 美国财政系列：研究美国财政刺激对通胀与债务的影响。

总结

2026年1-2月工业企业利润增长超预期，主要得益于高端设备制造议价能力提升、地方政府及央国企投资意愿增强以及成本控制。制造业尤其是高技术设备制造、有色金属和化工行业表现突出，出口数据亦有显著增长。展望全年，需重点关注出口变化、PPI走势及“反内卷”政策对行业的影响。同时，团队成员在宏观经济、政策研究、ESG及绿色金融、财税改革等领域均有深入研究，为市场提供全面分析。