> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工业利润超预期增长分析总结 ## 核心内容 2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额达到10245.6亿元，同比增长15.2%，为2022年以来的最高水平，超出市场预期。主要驱动因素包括： - **高端设备制造议价能力提升**：我国高端设备制造企业在海外的议价能力增强，推动营业利润率上升。 - **地方政府及央国企投资意愿增强**：“十五五”时期开局之年，各地政府和央国企的生产投资力度加大，带动销售量价齐升。 - **营业成本率下降**：1-2月营业成本率降至84.83%，较上年同期下降0.28个百分点，是支撑利润增长的重要因素。 ## 主要观点 - **利润增长超预期**：2026年1-2月工业利润增速显著提升，从12月的5.3%上升至15.2%，显示出强劲的盈利动能。 - **行业分化明显**：制造业利润增长最为显著，尤其是**计算机通信电子设备制造业**（同比+203%）、**有色金属制造业**（同比+148%）、**化工行业**（同比+36%）和**电气机械设备制造业**（同比+6.2%）。 - **出口表现亮眼**：2026年1-2月人民币计价出口同比增速达19.2%，为利润增长提供了重要支撑。 - **PPI存在上行风险**：随着中东冲突的加剧，PPI可能出现超预期上行，但这种上涨并非由需求侧改善驱动，可能对中下游企业利润率形成压制。 - **政策导向**：与2016年供给侧改革不同，“反内卷”更侧重于通过市场化、法制化手段优化供给质量，遏制恶性低价竞争，从而稳定工业利润。 ## 关键信息 ### 利润增长结构 | 行业分类 | 利润总额（亿元） | 2026年1-2月同比 | 2025年1-12月同比 | 2025年1-11月同比 | 2025年12月库存分值 | 2025年11月库存分值 | 2025年10月库存分值 | |----------|------------------|------------------|------------------|------------------|----------------------|----------------------|----------------------| | 上游资源采选 | 1556 | +9.9% | -17.8% | -18.8% | 44% | 41% | 38% | | 上游原材料 | 1368 | +3.7% | -5.1% | -4.1% | 73% | 65% | 65% | | 中游设备制造 | 7322 | +18.9% | 6.1% | 6.6% | 43% | 37% | 23% | | 下游消费品 | 1368 | +3.7% | -2.8% | -1.6% | 1% | 0% | 9% | | 公共事业 | 1368 | +3.7% | -2.8% | -1.6% | 6% | 0% | 1% | ### 利润增长驱动因素 - **高端设备出口**：我国高端设备制造业的出口性价比提升，带动了整体利润增长。 - **政策支持**：内需政策逐步发力，如新型政策性金融工具，增强了企业盈利能力。 - **成本控制**：营业成本率下降，为利润增长提供了支撑。 ### 风险提示 - **经济修复动能不足**：国内经济复苏仍面临挑战。 - **地缘冲突影响**：中东冲突可能引发全球系统性金融危机，对出口形成冲击。 - **政策落地不及预期**：相关扶持政策若未能有效落实，可能影响利润增长预期。 ## 展望 2026年全年重点观察**高技术设备制造**、**出口**和**涨价景气**三条主线。其中，出口表现将受全球能源压力影响，可能带来正向拉动。同时，需警惕PPI非理性上涨对中下游企业利润率的压制。整体来看，工业利润增速维持高位难度较大，需关注后续成本端的变化。 ## 团队简介 - **李超**：浙商证券首席经济学家，大资产组组长，拥有丰富的宏观经济研究经验。 - **林成炜**：宏观首席分析师，专注于宏观经济与政策研究。 - **于科**：首席政策研究官，研究领域包括宏观政策、战略安全与产业政策。 - **祁星**：宏观ESG及绿色金融首席，专注于ESG投资、绿色金融及气候变化研究。 - **潘高远/王瑞明/灌高远/贾瑾/李华青/于玉**：宏观研究团队成员，分别负责不同领域如货币政策、汇率、生产法GDP、固定资产投资、区域经济等。 ## 历史报告回顾 - **2026年度宏观展望**：涵盖国内与海外经济展望、政策展望及资产配置。 - **“十五五”深度研究系列**：探讨科技发展、制造业比重、居民消费率等关键议题。 - **居民存款搬家系列**：分析居民资产配置变化及对市场的影响。 - **财政发力系列**：研究财政政策、债务管理及化债机制。 - **利率走廊系列**：对比中美日央行利率政策，分析其对经济的影响。 - **国家资产负债表系列**：研究美国与日本的资产负债表管理。 - **特朗普新政系列**：分析美国政策变化对全球经济的影响。 - **新一轮财税体制改革系列**：探讨税制改革对经济结构的优化。 - **人工智能系列**：分析人工智能对宏观经济的影响。 - **美国财政系列**：研究美国财政刺激对通胀与债务的影响。 ## 总结 2026年1-2月工业企业利润增长超预期，主要得益于高端设备制造议价能力提升、地方政府及央国企投资意愿增强以及成本控制。制造业尤其是高技术设备制造、有色金属和化工行业表现突出，出口数据亦有显著增长。展望全年，需重点关注出口变化、PPI走势及“反内卷”政策对行业的影响。同时，团队成员在宏观经济、政策研究、ESG及绿色金融、财税改革等领域均有深入研究，为市场提供全面分析。