20191121-招商证券-盒马更新报告：业态创新与商品力打造，新零售之路砥砺前行_13页_781kb

报告摘要

盒马更新报告总结

核心内容

盒马鲜生在2019年持续优化其新零售模式，通过门店扩张与业态创新，强化商品力与供应链能力，以更好地满足消费者不断变化的需求。尽管在开店数量上有所放缓，但整体经营质量仍保持较高水平，线上销售额与用户活跃度持续增长。

主要观点

门店数量与经营质量提升
截至2019年9月，盒马鲜生在全国已有170家门店。同店增长达13%，12个月以上门店EBITDA已实现转正，运营成本下降30%。线上销售额从4月到9月增长35%，月活跃用户数达1294.84万人，同比增长186.82%，7天活跃留存率33.94%，同比增加7.93个百分点。
业态创新与门店矩阵丰富
盒马鲜生在原有大店基础上推出“一大四小”四种新业态，以满足不同区域消费者的多元化需求：
- 盒马菜市：定位城市社区与郊区，面积2000平米左右，提供散装生鲜和现做档口，贴近民生需求。
- 盒马mini：定位社区、郊区与县镇，面积500-1000平米，SKU数量为3000-4000个，提供日常散装菜与现制现售区。
- 盒马F2：定位office商圈，以便利店与餐饮店为主力业态。
- 盒马小站：前置业态，用于快速填补空白区域，满足周边线上消费者日常需求。
- 盒马里：定制化社区购物中心，面积近40000平米，包含餐饮、零售、生活服务等多个业态，提供更全面的社区服务。
商品力打造与供应链优化
盒马通过自有品牌的差异化与品质化，提升商品力与盈利水平。自有品牌销售占比约10%，分为生鲜与标品两大类，满足不同消费层级的需求。同时，盒马通过买手制与直采合作，优化供应链效率，减少中间环节，提高商品性价比。
物流体系完善
盒马已建成48个多温层多功能仓库，包括常温仓、低温仓、加工中心与海鲜暂养中心，并与菜鸟合作，构建完整的物流体系，从产地到消费者，提升配送效率与服务质量。
新零售模式的核心
盒马新零售模式以消费者需求为核心，通过资本实力、技术与数据能力、创新迭代能力、供应链能力等多方面资源，实现商业模式重塑。新业态孵化、新零售关系建立、自有品牌开发均是其业务重心所在。

关键信息

门店数据：截至2019年9月，盒马鲜生门店数170家，同店增长13%，EBITDA转正。
线上表现：2019年9月线上销售额约20亿元，相比4月增长35%；App月活跃用户数1294.84万人，同比增长186.82%。
坪效表现：2018年盒马坪效达4.36万元/平米，显著高于传统超市。
自有品牌：盒马自有品牌分为蓝标、黑标、金标，覆盖生鲜与标品，满足不同消费层级需求。
买手制：盒马通过买手制优化零供关系，提升商品质量与性价比。
物流体系：盒马拥有完善的物流体系，包括48个仓库与菜鸟合作，实现高效配送。
未来展望：盒马将全面肩负阿里对线下全零售业态的探索与创新，未来发展空间巨大。

风险提示

新业态扩张不达预期
门店盈利能力不达预期

投资评级

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均水平
- B：长期竞争力与行业平均水平一致
- C：长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准