20210430-东北证券-顾家家居-603816.SH-商誉减值拖累短期利润_2021年增长势头强劲_4页_501kb

报告摘要

顾家家居（603816）公司点评总结

核心内容

顾家家居在2021年第一季度表现出强劲的增长势头，业绩超预期。尽管2020年受并购公司受海外疫情及反倾销影响，导致商誉减值拖累利润，但公司通过深化渠道布局和优化运营效率，实现了2021年较快的收入和利润增长。

主要观点

业绩表现：2021Q1营收同比增长65.32%（同比2019年增长53.8%），归母净利润同比增长25.58%（同比2019年增长30.4%），超出市场预期。
财务影响：2020年营收同比增长14.17%，但归母净利润同比减少27.19%，主要因商誉减值及其他资产减值准备共计5亿元。若剔除减值影响，净利润预计在13亿元左右。
毛利率与费用率：2020Q4毛利率为35.65%，环比提升1.28pct；2021Q1毛利率下降至33.02%，主要因原材料涨价及外销收入增长较快。费用率同比下降1.87pct至21.29%，规模效应逐步显现。
市场布局：公司持续深化内贸渠道，2020年新增百余城市，门店数量增加。同时，外贸聚焦主要国家，大客户集中度提升，新增越南和黄冈产能以应对需求增长。
盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为2.52元、3.14元、3.84元，对应PE分别为31倍、25倍、20倍，上调目标价至100.80元，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、地产调控从严、海外贸易摩擦加剧。

关键信息

财务摘要

年份	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,094	12,666	15,720	19,275	23,224
营业收入增长率	20.95%	14.17%	24.12%	22.61%	20.49%
归属母公司净利润（百万元）	1,161	845	1,596	1,983	2,426
净利润增长率	17.37%	-27.19%	88.78%	24.22%	22.38%

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	35.2%	35.8%	35.9%	36.0%
净利润率	6.7%	10.2%	10.3%	10.4%
P/E（倍）	52.73	31.36	25.25	20.63
P/B（倍）	6.61	5.90	4.73	3.82
净资产收益率	12.5%	18.8%	18.7%	18.5%

估值与目标价

目标价：100.80元（6个月）
收盘价：79.16元
12个月股价区间：39.55~89.50元
总市值：50,052.01百万元
每股收益：2021E为2.52元，2022E为3.14元，2023E为3.84元

结构与增长

渠道布局：内贸持续深化1+N+X渠道，2020年新增百余城市，2021年计划新增800家门店，重点向三四线城市倾斜。
产能扩张：2020年在越南、黄冈追加布局，缓解产能压力。
订单情况：2021Q1预收款同比增长120%+，在手订单充沛，预计全年增长延续。

风险提示

国内市场竞争加剧
地产调控政策从严
海外贸易摩擦加剧

分析师信息

分析师：唐凯
执业证书编号：S0550516120001
教育背景：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学、数学学士
职位：东北证券轻工组组长

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准

总结

顾家家居在2021年第一季度表现出色，业绩超预期。虽然2020年因商誉减值导致利润下滑，但公司通过优化渠道布局和产能扩张，展现出强劲的增长潜力。预计2021-2023年EPS分别为2.52元、3.14元、3.84元，对应PE分别为31倍、25倍、20倍。公司未来增长可期，但需关注市场竞争、地产调控及海外贸易摩擦等风险因素。

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