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中报密集披露期：聚焦环保与业绩高增长

核心内容概览

在中报密集披露期，本报告重点分析了环保政策对印染行业的影响以及纺织服装行业中业绩高增长的个股表现。浙江环保巡视组进驻印染聚集区，推动行业规范化进程，进一步巩固行业龙头航民股份的市场地位。同时，新模式与棉纺龙头在中报中表现出显著的业绩增长潜力，成为投资者关注的焦点。

主要观点

• 环保政策推动行业整合：浙江作为印染行业集中区域，环保督查组进驻将加速行业整合，推动市场份额向优质龙头集中。
• 航民股份受益于环保与产能恢复：公司受益于环保政策与染料价格上涨，下半年业绩有望大幅改善。
• 新模式与棉纺是业绩增长的核心驱动：南极电商、跨境通、华孚色纺、孚日股份、新野纺织等公司在新模式与棉纺领域表现突出。
• 估值切换与业绩增长：部分高成长企业如南极电商与跨境通在估值切换中具备较大提升空间。

关键信息

环保政策影响

• 浙江印染行业集中度达 $63%$，环保政策推动产能收缩与行业整合。
• 督查组进驻后，印染企业染费有望提升，毛利率有望改善。
• 航民股份作为印染龙头，具备成本控制优势，预计下半年业绩将显著改善。

新模式与棉纺龙头表现

• 新模式：
  • 南极电商：二季度GMV数据喜人，预计17年净利润增长 $60%+$，当前市盈率39X，预计18年降至24X。
  • 跨境通：预计17年净利润增长 $100%+$，当前市盈率33X，预计18年降至22X。
• 棉纺龙头：
  • 华孚色纺：Q1净利润增长 $70.37%$，中报预计增长 $30% -60%$。
  • 富安娜：Q1收入增长迅速，全年有望达到 $7%$ 净利润率。
  • 棉纺行业在16年棉价反弹与环保政策双重作用下，龙头企业盈利状况显著改善。

投资建议

• 印染行业：航民股份作为龙头，估值较低，具备长期配置价值，维持“买入”评级。
• 新模式：南极电商与跨境通是提升产业效率的代表，建议重点关注。
• 棉纺行业：华孚色纺、孚日股份、新野纺织等棉纺龙头业绩增长显著，具有投资价值。
• 服装品牌：太平鸟、歌力思、中国利郎、富安娜、森马服饰等品牌运营能力突出，值得关注。
• 供应链企业：江苏国泰、开润股份、搜于特、延江股份等优质供应链企业具备稀缺性，建议关注。

重点公司分析

航民股份

• 17H1营业收入同比增长 $1.95%$，归母净利润增长 $2.80%$。
• 受限于油改气政策，17H1印染主业增长受限。
• 下半年预计产能恢复，染费上涨与环保政策双重利好，毛利率有望提升。
• 当前市盈率约14倍，维持“买入”评级。

歌力思

• 收购美国设计师品牌VIVIENNETAM，丰富品牌矩阵。
• 各品牌表现良好，预计17年全年净利润达2.9亿。
• 主品牌与Ed Hardy增长显著，维持“买入”评级。

百隆东方

• 越南产能提升带动主业增长，上半年收入增长 $16.90%$。
• 汇兑损失影响业绩，但主业增长稳健。
• 预计17/18/19年归母净利润分别为6.6亿、7.5亿、8.6亿，维持“增持”评级。

南极电商

• 二季度GMV数据良好，扩类目与造品牌能力验证。
• 预计17年净利润增长 $60%+$，当前市盈率39X，维持“买入”评级。

跨境通

• 流量运营与供应链管理优势明显，预计17年净利润增长 $100%+$。
• 当前市盈率33X，预计18年降至22X，维持“买入”评级。

中国利郎

• 男装行业复苏，利郎主品牌增长稳健。
• 当前市盈率9X，股息率接近 $8%$，适合价值投资者。

森马服饰

• 17年收入增速 $10%$，利润增速个位数。
• 历史最低估值水平，建议关注其变革带来的成长红利，维持“买入”评级。

行业数据回顾

• 零售端：7月服装类零售额同比增长 $6.8%$，呈现复苏趋势。
• 出口端：7月纺织品、服装、鞋类出口增速分别为 $3.07%$、 $0.49%$、 $2.67%$，整体弱复苏。
• 原材料：棉价基本稳定，人民币升值趋势明显；染料价格上涨，对印染企业毛利率提升有显著影响。

风险提示

• 环保管控力度不及预期：可能导致行业整合不及预期，影响业绩改善。
• 宏观经济增速放缓：可能影响终端消费，导致业绩增长受限。
• 原材料价格波动：如棉花、染料价格波动可能影响企业成本与利润。
• 品牌协同不达预期：可能影响多品牌战略的实施效果。