20211013-首创证券-晶丰明源-688368.SH-公司简评报告_收购凌鸥创芯顺利推进_将补齐MCU产品线_3页_614kb

晶丰明源收购凌鸥创芯总结

核心内容

晶丰明源（688368）于2021年10月13日发布收购凌鸥创芯的公告，计划通过发行股份及支付现金的方式，以6.13亿元收购凌鸥创芯95.75%的股权，其中现金支付3.81亿元，股份支付2.32亿元。收购完成后，凌鸥创芯将成为晶丰明源的全资子公司，纳入合并报表。此次收购预计将产生5.14亿元的合并商誉，且凌鸥创芯的评估增值率达1143.45%。

主要观点

1. 收购背景与目的

• 补齐MCU产品线：凌鸥创芯专注于电机控制MCU的研发与生产，与晶丰明源在电源管理和电机驱动芯片领域形成高度协同，有助于构建完整的电机驱动解决方案。
• 技术优势：凌鸥创芯是国内少数具备处理器/DSP/ADC/DAC/PGA等数模混合SoC研发能力、电机控制算法及电机本体设计能力的芯片设计企业。
• 商业模式：公司采用fabless模式运营，芯片由上海华虹代工。

2. 收购对业绩的影响

• 业绩承诺：凌鸥创芯在2021-2023年扣非后净利润累积不低于1.6亿元，其中2021年为3,000万元，2022年为5,000万元，2023年为8,000万元。
• 财务表现：2021年上半年，凌鸥创芯扣非后归母净利润达684.73万元，较2020年全年增长605.25%，显示其在行业高景气下的强劲增长。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为84.8/101.67/104.43亿元，对应PE分别为38.8/32.3/31.5倍。
• 成长性：公司营收增速显著，预计2021年营收同比增长124.6%，2022年及2023年分别增长33.2%和28.1%。
• 盈利能力：毛利率预计从25.4%提升至45.6%，净利率从6.2%大幅提升至34.2%，显示公司盈利能力增强。
• 估值水平：当前PE为343.5倍，但随着收购推进，PE逐步下降至38.8倍，反映市场对其未来增长潜力的认可。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

收购细节

• 收购方式：发行股份及支付现金，现金支付3.81亿元，股份支付2.32亿元。
• 股权比例：收购后晶丰明源将持有凌鸥创芯100%股权。
• 商誉：预计产生5.14亿元合并商誉，存在大额商誉减值风险。

风险提示

• 研发不及预期：若技术研发进展不达预期，可能影响公司竞争力。
• 大额商誉减值风险：高估值可能导致商誉减值，影响财务表现。

投资评级

• 股票评级：买入，基于未来业绩增长预期及估值水平。
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅15%以上为买入。

团队简介

• 何立中：电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾任职比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报，2021年4月加入首创证券。
• 韩杨：电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。

评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对沪深300指数的涨幅15%以上、5%-15%、-5%-5%、跌幅5%以上。
• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。

免责声明

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