20130624-湘财证券-行业盈利恢复正常_下半年关注供给端_16页_1mb

建材行业：玻璃子行业2013下半年投资策略总结

核心内容

本报告由湘财证券研究所于2013年6月24日发布，聚焦玻璃行业在2013年下半年的投资机会与行业趋势，指出行业盈利已恢复正常，但整体仍处于弱周期状态。报告从价格走势、需求端变化、供给端调整及估值分析等方面展开，提出“增持”评级并推荐关注方兴科技、旗滨集团、南玻A三只股票。

主要观点

• 价格小幅反弹：2013年玻璃价格较年初上涨约2.3%，同比去年上涨7.6%。价格回升主要受需求端改善和成本端控制影响。
• 需求端略有改善：玻璃需求由房地产、汽车、出口和其他需求构成，其中房地产占比最高（70%），汽车需求稳定增长，出口受光伏“双反”影响负增长。
• 供给端调整显著：2013年玻璃行业供给端呈现“冷修+停产”组合，停窑率维持在18%左右，处于历史较高水平。供给弹性大，复产和新投产将影响供需格局。
• 行业处于弱平衡状态：供给过剩与需求疲软并存，价格反弹空间有限，预计全年价格最高上涨10%左右，雨季后可能迎来年内高点。
• 估值具备防御性：玻璃行业静态PE处于53X左右，PB在2.8X左右，估值角度具备一定防御性，但进攻性依赖行业复苏。
• 投资策略：维持“增持”评级，建议关注具备技术优势、业绩弹性以及成长潜力的公司，如方兴科技、旗滨集团、南玻A。

关键信息

价格走势

• 2012年为行业底部：玻璃价格在2012年达到低点，2013年小幅反弹。
• 2013年6月价格：62.3元/重箱，较年初最低点60.9元/重箱上涨2.3%。
• 成本端影响：重油价格上涨7%，纯碱价格处于低位，成本上扬对行业盈利构成压力。

需求端分析

• 房地产需求回升：新开工面积累计同比增速由负转正，预计全年保持18%左右增速。
• 汽车需求稳定：汽车销量增长对玻璃需求形成支撑，尤其是汽车玻璃企业。
• 出口疲软：受欧美印“双反”政策影响，出口玻璃（尤其是光伏玻璃）负增长。

供给端动态

• 停产与冷修情况：截至2013年6月，停产线数达70条，冷修线数40条，停窑率18%。
• 新增产能：上半年新增8条生产线，总新增产能6700T/D，净增长约4100T/D。
• 库存下降：库存同比持续下降，主动去库存过程基本结束，库存高点已过。

估值与周期分析

• 静态估值较高：PE约53X，PB约2.8X。
• 动态估值修复：在盈利恢复和市场情绪稳定的情况下，行业估值有望修复。
• 弱周期特性：行业复苏力度有限，周期属性淡化，整体呈现弱复苏态势。

投资建议

推荐股票

• 方兴科技：技术优势明显，OGS技术明年将建成，具备成长性。
• 旗滨集团：浮法玻璃占比高，业绩弹性大，公司资质良好。
• 南玻A：工程玻璃和精细玻璃增长明显，传统玻璃业务有所好转。

评级与策略

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 投资逻辑：关注毛利率和库存周期，行业盈利恢复，估值具备防御性。
• 结构性机会：（1）低估值带来的行业估值修复；（2）地产数据好转带来的需求增长空间。

结论

玻璃行业在2013年下半年逐步走出底部，价格小幅反弹，但整体仍处于弱周期状态。行业盈利恢复正常，估值具备一定防御性，但未来增长空间有限。建议投资者在关注行业复苏的同时，把握结构性机会，重点布局技术优势和业绩弹性较大的企业。