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宏观专题总结：出口能拉起来下半年GDP吗？

核心内容

本报告由德邦证券首席宏观经济学家芦哲撰写，主要分析了2022年下半年中国出口对经济增长的拉动作用，以及当前经济复苏不及预期的背景下，出口和基建作为“唯二”支撑的现实意义。报告指出，尽管上半年出口屡次超出市场预期，但下半年随着外需回落和内需复苏，净出口对经济增长的拉动将减弱，预计全年净出口贡献率约为17.5%。

主要观点

• 7月经济复苏不及预期，实际增速低于4%，工业增加值和服务业生产指数均出现下滑。
• 出口和基建是仅有的两个支撑，其他需求如消费、房地产和制造业投资均表现疲软。
• 净出口≠外需，支出法下用净出口衡量外需对经济增长的拉动存在误区，容易高估外需、低估内需。
• “衰退型顺差”是表面现象，其本质是内需不足导致进口减少，进而提升净出口，与外需无关。
• 出口对经济的实际拉动更大，通过拆解进口用途，可发现出口对名义GDP的贡献率高于净出口。
• 2017-2021年出口对名义GDP的平均贡献率为16.3%，而净出口仅为7.5%。
• 出口对实际GDP的拉动作用预计会下降，下半年净出口贡献将从上半年的0.9个点降至0.7个点左右。

关键信息

1. 出口对经济增长的拉动作用

• 上半年净出口贡献了36%的GDP增长，拉动0.9个点，主要得益于进口数量下降和服务贸易逆差缩小。
• 出口增速虽高，但实际拉动有限，因为出口增长主要依赖价格因素，而非数量。
• 出口对名义GDP的贡献更大，2017-2021年均值为16.3%，而净出口仅为7.5%。

2. 净出口与外需的关系

• 净出口仅反映外需对经济增长贡献的一半，因为它将所有进口统一扣减，忽略了进口用途的结构差异。
• 贸易差额与净出口存在背离，如2004年、2013年、2017年等年份，贸易差额增长但净出口对GDP拉动为负。
• “衰退型顺差”并非外需减弱的表现，而是内需不足导致进口下降，进而提升净出口。

3. 出口拉动能力的变化

• 出口拉动能力受价格和数量双重影响，2022年出口价格指数增长11.1%，而数量指数仅增长1.6%。
• 2020-2022年出口超预期的原因不同：2020年是防疫品出口和产业链恢复，2021年是全球贸易复苏，2022年是价格驱动。
• 进口用途结构变化：进口产品主要用于中间投入（73.8%），消费、投资和出口分别占11.6%、12.4%和2.2%。
• 出口对GDP的实际拉动：在进口拆解法下，出口对GDP的拉动更真实，而净出口容易高估外需、低估内需。

4. 下半年经济展望

• 净出口对GDP的拉动将减弱，预计全年贡献约0.7个点，占全年4%经济增长的17.5%。
• 外需回落、内需复苏，净出口将不再是主要增长动力，经济增长将更多依赖内需。
• 出口增长可能难以持续，全球经济衰退风险上升，外需可能进一步下滑。

风险提示

• 宏观政策不及预期，可能影响基建和出口的支撑作用。
• 全球经济衰退，可能引起出口减速。
• 疫情形势变化，可能对进口需求和外需产生不确定性影响。

结构概述

• 1. 复苏不及预期，基建和出口是“唯二”支撑

  • 7月经济指标多数下行，消费、房地产和制造业投资动能不足。
  • 基建投资和出口成为主要支撑，净出口对上半年经济增长贡献达0.9个点。

• 2. 外需拉动经济增长：旧误区与新视角

  • 旧误区：将净出口等同于外需，导致统计偏差。
  • 新视角：通过进口用途拆解，更准确地衡量外需对经济增长的真实贡献。

• 3. 出口对经济的拉动有多大？

  • 衰退型顺差：出口下降但进口下降更快，导致净出口增长。
  • 出口对名义GDP贡献更大，净出口贡献率仅为出口贡献率的一半。

• 4. 风险提示

  • 包括政策、全球经济、疫情等多重风险。

图表目录

• 图1：7月主要经济指标大多下行（均为当月同比增速）
• 图2：防疫品出口
• 图3：中国与全球货物出口增速
• 图4：出口的量价增速
• 图5：贸易差额增速与净出口对GDP的拉动
• 图6：加入WTO前后，净出口对经济的拉动
• 图7：加入WTO前后，出口增速的变化
• 图8：2016-2021年进口货物和服务用于三类需求的比例
• 图9：2017-2021年出口和净出口对名义GDP增长的贡献
• 图10：德国贸易盈余达到近30年来最低
• 图11：德国进口价格大幅上涨
• 图12：日韩越等工业出口国均出现贸易逆差
• 图13：我国单月贸易顺差屡创新高
• 图14：2018年部分国家能源自给率
• 图15：今年进口数量仅1月正增长，其他月份均为负
• 图16：“衰退型顺差”
• 图17：净出口对名义和实际经济增长的拉动
• 图18：进出口数量增速

结论

本报告强调，出口虽在上半年对经济增长起到重要支撑作用，但其拉动能力在下半年将有所减弱。净出口作为衡量外需的指标存在偏差，应通过进口用途拆解更准确地评估外需对经济增长的真实贡献。未来经济增长将更多依赖内需复苏，出口的支撑作用将逐渐减弱。