文档总结
核心内容
- 公司路演安排：文档提供了多个公司在2015年7月至9月期间在东京和新加坡等地举行的路演信息，包括不同公司的名称、路演日期和地点。
- 区域指数表现：列出了多个地区市场的表现变化、每股收益增长率及市盈率等财务指标，用于评估市场状况和投资价值。
- 泰国资产基金分析：详细分析了泰国10只房地产投资信托基金（REITs）和不动产基金的表现，包括当前价格、目标价格、市场资本、预期每股收益和市盈率等信息，特别强调了这些基金在低利率环境下的高收益特性。
- Vard Holdings财务分析：提供了Vard Holdings的财务摘要，包括收入、净利润、每股收益（EPS）、现金流、资产负债表和关键财务比率，以及对其未来财务表现的预测和分析。
主要观点
- 泰国资产基金的吸引力：在当前低利率和宏观压力环境下，泰国资产基金被视为高收益的替代投资选项。其中，TRUEIF、BTSGIF和TREIT被认为是较好的投资选择，具有较高的股息收益率和良好的资产质量。
- Vard Holdings的财务状况：Vard Holdings在2015年第二季度表现不佳，出现了净亏损。公司面临现金流紧张、EBITDA大幅下降及订单减少等挑战，预计未来业绩将持续承压。
- 投资建议：对于Vard Holdings，分析师将其评级下调为“Sell”，并将其目标股价从SGD0.52下调至SGD0.36，认为其短期内难以实现盈利复苏。
- 市场与财务指标：泰国市场（SET）的股息收益率较低，而资产基金的股息收益率在5.5%-10.3%之间，更具吸引力。同时，Vard Holdings的财务比率显示其运营利润和净利率均呈下降趋势。
关键信息
公司路演安排
| 日期 |
公司名称 |
事件 |
地点 |
| 23-24 Jul |
Luk Fook Holdings (590 HK) |
NDR |
Tokyo |
| 23-24 Jul |
Stella International (1836 HK) |
NDR |
Tokyo |
| 3-4 Aug |
CKI (1038 HK) & PAH (6 HK) |
NDR |
SG |
| 17 Aug |
CSCI (3311 HK) |
NDR |
HK |
| 17-18 Aug |
Texhong Textile (2678 HK) |
NDR |
Tokyo |
| 17-18 Aug |
Suncorp (SUN AU) |
NDR |
Tokyo |
| 18-19 Aug |
Japfa Comfeed Indonesia TBK (JPFA U) |
NDR |
SG |
| 19 Aug |
CT Environmental (1363 HK) |
NDR |
HK |
| 20-21 Aug |
Japfa Comfeed Indonesia TBK (JPFA U) |
NDR |
HK |
| 21 Aug |
China Suntien (956 HK) |
NDR |
HK |
| 24-25 Aug |
ENN (2688 HK) |
NDR |
HK |
| 26 Aug |
Peak Sports (1968 HK) |
NDR |
Tokyo |
| 27 Aug |
CALC (1848 HK) |
NDR |
HK |
| 28 Aug |
Shopping Centres Australasia (SCP AU) |
NDR |
Tokyo |
| 31 Aug |
Stockland (SGP AU) |
NDR |
Tokyo |
| 31 Aug - 1 Sep |
Shenzhen International (2313 HK) |
NDR |
Tokyo |
| 31 Aug - 4 Sep |
China Lesso (2128 HK) |
Water Conf. EU + NDR |
- |
区域指数表现
| 市场 |
1日变化 (%) |
1月变化 (%) |
YTD变化 (%) |
2015E EPS (%) |
2016E EPS (%) |
2015E PER (x) |
2016E PER (x) |
| TPX |
-1.1 |
0.4 |
17.6 |
18.6 |
9.5 |
15.7 |
14.4 |
| HSCEI |
-1.2 |
-12.3 |
-2.1 |
4.2 |
7.5 |
7.3 |
6.8 |
| HSI |
-1.0 |
-6.6 |
7.1 |
0.1 |
9.1 |
11.5 |
10.6 |
| KOSPI |
-0.9 |
0.5 |
7.8 |
41.3 |
5.7 |
11.0 |
10.4 |
| TWSE |
-1.0 |
-4.5 |
-4.2 |
12.0 |
7.4 |
12.7 |
11.9 |
| SENSEX* |
1.1 |
2.8 |
3.7 |
16.0 |
19.3 |
19.3** |
16.1** |
| FBMKLCI* |
-0.4 |
-0.2 |
-1.8 |
1.6 |
9.8 |
16.1** |
14.6** |
| SET* |
0.0 |
-3.7 |
-3.3 |
11.8 |
13.9 |
14.7** |
12.9** |
| PCOMP* |
0.1 |
0.3 |
5.6 |
9.4 |
13.0 |
20.4** |
18.0** |
| JCI* |
0.8 |
0.7 |
-6.1 |
2.9 |
13.6 |
15.0** |
13.2** |
| AS51 |
-1.6 |
0.1 |
3.8 |
-2.0 |
-0.1 |
15.7 |
15.7 |
*Valuation based on MSCI Universe **MSCI index priced as of 21 Jul
泰国资产基金表现
| 公司名称 |
BBG代码 |
当前价格 (Bt) |
目标价格 (Bt) |
市场资本 (US$ m) |
2015F EPS增长 (%) |
2016F EPS增长 (%) |
2015F PE |
2016F PE |
2015F P/NAV (Eff. Div. yield) |
2016F P/NAV (Eff. Div. yield) |
| TRUE Telecom. Growth |
TRUEIF TB |
12.60 |
13.90 |
2,143 |
23.0 |
5.9 |
14.4 |
13.6 |
1.0 |
1.0 |
| BTS Rail Mass Transit |
BTSGIF TB |
10.30 |
11.50 |
1,746 |
4.7 |
8.6 |
14.6 |
13.5 |
0.9 |
0.9 |
| Jasmine Broadband Int. |
JASIF TB |
9.90 |
8.40 |
1,594 |
na |
26.3 |
13.5 |
10.7 |
1.0 |
1.0 |
| CPN Retail Growth |
CPNRF TB |
16.70 |
15.10 |
1,082 |
-20.0 |
27.4 |
15.9 |
12.5 |
1.3 |
1.3 |
| TICON Property Fund |
TFUND TB |
10.50 |
9.10 |
353 |
-9.1 |
3.0 |
17.2 |
16.7 |
1.0 |
0.9 |
| WHA Premium Factory |
WHAPF TB |
11.10 |
10.40 |
305 |
7.3 |
0.3 |
15.8 |
15.8 |
1.1 |
1.1 |
| TICON Industrial |
TGROWTH TB |
12.30 |
11.80 |
200 |
-7.8 |
7.9 |
14.4 |
13.3 |
1.2 |
1.2 |
| TPARK Logistics |
TLOGIS TB |
12.40 |
12.90 |
150 |
-10.0 |
9.5 |
16.5 |
15.1 |
1.1 |
1.1 |
| TICON Freehold |
TREIT TB |
10.30 |
11.70 |
103 |
na |
9.1 |
13.2 |
12.1 |
1.0 |
0.9 |
| WHA Premium Growth |
WHART TB |
10.40 |
11.70 |
95 |
na |
11.8 |
15.8 |
14.1 |
0.9 |
0.9 |
Vard Holdings财务分析
- 财务表现：2015年第二季度，Vard Holdings出现净亏损，EBITDA同比和环比均大幅下降。
- 财务预测：预计2015年EBITDA为NOK219百万，2016年为NOK467百万，2017年为NOK379百万。
- 财务比率：2015年每股收益（EPS）为0.111 NOK，2016年为0.158 NOK，2017年为0.141 NOK。
- 现金流：2015年经营现金流为-968百万NOK，2016年为1,539百万NOK，2017年为282百万NOK。
- 资产负债：截至2015年底，公司净负债为NOK7,935百万，预计2016年底为NOK3,448百万，2017年底为NOK2,630百万。
- 投资建议：分析师将Vard Holdings评级下调为“Sell”，目标价格从SGD0.52下调至SGD0.36，认为其短期内难以实现盈利复苏。
关键财务数据（NOK百万）
| 项目 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 收入 |
10,827 |
9,633 |
7,415 |
| 营业利润 |
16 |
286 |
205 |
| 净利润 |
131 |
187 |
166 |
| 核心每股收益（FD） |
0.111 |
0.158 |
0.141 |
| 每股收益变化 (%) |
-52.2 |
-32.4 |
-46.3 |
| 每股收益（调整后）变化 (%) |
-52.9 |
28.6 |
-12.4 |
| 每股收益（调整后，全面摊薄）变化 (%) |
-52.9 |
28.6 |
-12.4 |
| 净负债 |
7,935 |
3,448 |
2,630 |
| 每股净资产（BVPS） |
3.613 |
3.771 |
3.870 |
| 资产负债表（NOK百万） |
15,423 |
12,769 |
11,525 |
| 负债总额 |
11,768 |
8,927 |
7,566 |
| 资产总额 |
15,423 |
12,769 |
11,525 |
营收与净利润预测（NOK百万）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 收入 |
11,881 |
12,401 |
11,129 |
11,155 |
10,079 |
10,827 |
9,633 |
7,415 |
| 净利润 |
1,031 |
1,594 |
902 |
357 |
349 |
131 |
187 |
166 |
营收变化趋势（%）
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 收入（YoY） |
-0.1 |
4.4 |
-10.3 |
0.2 |
15.8 |
-16.2 |
-11.0 |
-23.0 |
| EBITDA（YoY） |
104.9 |
77.1 |
-37.5 |
-53.4 |
-37.5 |
-49.0 |
113.5 |
-18.9 |
| 营业利润（YoY） |
129.3 |
83.0 |
-40.9 |
-63.2 |
-50.0 |
-93.4 |
1,696.6 |
-28.2 |
| 净利润（YoY） |
996.8 |
54.6 |
-43.4 |
-51.7 |
-20.0 |
-62.4 |
42.2 |
-11.1 |
| 核心每股收益（YoY） |
996.8 |
54.6 |
-52.1 |
-51.7 |
-19.8 |
-62.4 |
42.2 |
-11.1 |
| 毛利率 |
30.0 |
38.7 |
35.7 |
32.3 |
28.5 |
33.2 |
33.2 |
33.2 |
| EBITDA利润率 |
6.4 |
2.1 |
1.8 |
1.8 |
1.8 |
1.8 |
1.8 |
1.8 |
| 营业利润利润率 |
4.8 |
0.3 |
-0.8 |
-0.8 |
-0.8 |
-0.8 |
-0.8 |
-0.8 |
| 净利润利润率（PBT） |
5.3 |
-6.7 |
-0.9 |
-0.9 |
-0.9 |
-0.9 |
-0.9 |
-0.9 |
| 净利润利润率（PATMI） |
4.8 |
-3.0 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
| 调整后净利润利润率（PATMI） |
4.8 |
-3.0 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
2.3 |
财务预测修订（%）
| 年度 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 收入变化 |
-1.8 |
8.7 |
-18.5 |
| 净利润变化 |
-52.9 |
28.6 |
-12.4 |
| 核心每股收益变化 |
-52.9 |
28.6 |
-12.4 |
投资建议与评级
- Vard Holdings：分析师将其评级从“Underperform”下调至“Sell”，目标价格从SGD0.52下调至SGD0.36。
- 泰国资产基金：TRUEIF、BTSGIF和TREIT被列为首选，因其较高的股息收益率和良好的资产质量。
重要提示
- 关键风险：Vard Holdings面临现金流紧张、EBITDA利润率下降及订单减少等挑战。
- 分析师信息：Royston Tan，联系方式为(65) 6321 3086，邮箱为royston.tan@sg.daiwacm.com。
- 财务数据来源：FactSet，Daiwa预测。
股息收益率
- 泰国资产基金：2015F股息收益率为5.5-10.3%，高于SET市场的3.3-4.2%和一年期存款利率1.5%。
- Vard Holdings：股息收益率为0.0%（2015E和2016E），2017E为1.5%。
资产质量
- 资产质量排名：BTS Skytrain被认为是最优质的资产，其次是购物中心和电信资产，最后是工业仓库和工厂。
评级体系
- 评级：Buy, Outperform, Hold, Underperform, Sell（从Underperform下调）
