20240705-华鑫证券-固定收益专题报告_5月全社会债务数据综述-金融市场剩余流动性或有小幅反弹_14页_718kb

全球债务数据综述——2024年5月固定收益专题报告

投资要点

1. 5月中国经济数据整体稳中略降，合并四五月表现基本平稳，但略低于预期。
2. 七月或迎来短暂、小幅的剩余流动性改善，主要取决于实体部门负债增速是否反弹。
3. 目前债市利率已处于预测区间下沿，上行概率大于下行。
4. 权益市场可适度参与7月流动性短暂松弛，但缩表周期下股债性价比变化有限。

核心分析

• 5月债务数据： 实体部门债务余额同比增长96%，结构上家庭（43%）与非金融企业（113%）增速均有波动，政府债务同比增长110%，处于高位。
• 实体部门负债： 后续预计会继续下行，名义经济增速中枢约为6-7%，最终目标向宏观杠杆率水平收敛。
• 货币政策： 基础货币余额同比增速上升，金融机构负债增速放缓，超额备付金率上升，预判货币政策区间震荡。
• 剩余流动性与资金面： 7月流动性进一步松弛空间有限，但在实体负债增速反弹、实际产出改善有限的情况下，金融市场剩余流动性可能短期小幅松弛。
• 利率市场： 债券利率处于下沿，期限利差稳定，不同期限债券收益率有下沿预估。
• 风险考量： 经济失速、政策宽松、流动性扩张、资产价格预测偏差等风险均需警惕。
• 流动性预期： 七月是下半年复杂度较高的月份，但若实体负债增速回暖，可能短暂改善资金面。

总结

报告指出，尽管5月经济数据稳中略降，但仍保住流动性底部，且政策保持谨慎基调。7月或出现剩余流动性小幅反弹的窗口，但整体资金面继续转松难度大。债市利率或维持高位，权益市场短期可关注但长期性价比有所下降。