20220308-上海证券-2022年政府工作报告点评_稳增长加码_短期债市承压_21页_2mb

2022年政府工作报告与债市分析总结

核心内容

2022年政府工作报告提出经济增速目标为5.5%左右，高于疫情期间两年平均增速5.1%，且高于5年前和10年前的增长水平，整体高于市场预期，有助于提振市场信心。同时，报告强调稳增长更多是为了稳就业，保持城镇新增就业人数在1100万人以上，城镇调查失业率控制在5.5以内。

主要观点

经济增长

• 量的合理增长有助于实现质的稳步提升，经济增速目标设定为5.5%左右，高于市场预期。
• 稳增长更多是为了稳就业，有助于稳定宏观经济大盘。

通胀压力

• 2022年通胀压力不大，物价维持在3%左右，全年通胀维持温和的可能性较大。
• 通胀隐忧主要来自于海外地缘政治冲突导致的大宗商品价格上涨，可能带来输入性通胀。

货币政策

• 货币政策“定向宽松”，保持流动性合理充裕，推动小微企业综合融资成本稳中有降。
• 货币政策“以我为主”，更加关注国内经济基本面变化，避免降准带来的大水漫灌。

财政政策

• 财政赤字率设定为2.8%，中央财政对地方转移支付增加近1.5万亿元，总额达9.8万亿元，同比增长18%。
• 专项债额度3.65万亿元提前发力，主要投向基建领域。
• 减税降费规模达2.5万亿元，其中制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输等6个行业退税减税规模达1万亿元。

地产领域

• 房地产行业面临边际宽松，部分城市出台松绑限购限贷政策。
• 加快发展长租市场，推进保障性住房建设，保障群众住房需求。

消费领域

• 鼓励新能源汽车、绿色智能家电消费，推动农村电商和快递物流配送系统建设。
• 多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力。

资本市场

• 全面实行股票发行注册制，有助于增强资本市场服务实体能力。
• 注册制下，市场生态更加多元、包容，支持科技创新。

创新领域

• 注重基础研究，推动科技体制改革攻坚方案，优化科技创新生态。
• 加大基础研究投入，引导企业和金融机构以适当方式支持。

低碳领域

• 正确认识和把握碳达峰碳中和规律，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。
• 推进大型风光电基地建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。
• 推进绿色低碳技术研发和推广应用，加快形成绿色生产生活方式。

投资建议

• 债市短期承压，因两会设定5.5%经济增速、地产政策边际宽松以及宽货币和财政提前发力。
• 海外方面，由于俄乌冲突推高能源和食品价格，美联储加息压力大，转债需消化前期高估值，市场处于防御状态。
• 把握两会后主题性投资机会，包括“双碳经济”、“专精特新”、“数字经济”和后疫情消费。

关键信息

• 经济目标：2022年GDP增长5.5%左右，CPI涨幅维持在2%左右。
• 货币政策：定向宽松，保持流动性合理充裕，推动小微企业融资成本下降。
• 财政政策：财政赤字率2.8%，专项债提前发力，减税降费规模达2.5万亿元。
• 地产政策：部分城市松绑限购限贷，推动长租市场和保障性住房建设。
• 消费政策：鼓励新能源汽车、绿色家电消费，拓展农村消费渠道。
• 资本市场：全面注册制有助于增强资本市场服务实体能力。
• 创新政策：注重基础研究，实施科技体制改革三年攻坚方案。
• 低碳政策：有序推进碳达峰碳中和，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变。

风险提示

• 地缘政治风险增加。
• 美联储加息步伐可能超预期。
• 国内经济增速可能不及预期。
• 全球通胀可能超市场预期。
• 上市公司业绩可能不及预期。
• 市场波动可能超市场预期。

债市分析

利率债

• 流动性观察：资金投放放缓，流动性合理。
• 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行放缓。
• 二级市场交易：收益率快速上行，期限利差走阔。

信用债

• 一级市场发行与到期：发行量下降，净融资额减少。
• 二级市场交易：信用债到期收益率普遍上行，信用利差收窄。
• 信用违约事件：上周有2家企业信用债违约。
• 主体评级调整：上周有4家企业主体评级被调低。

图表信息

• 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线。
• 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线。
• 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势。
• 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势。
• 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势。
• 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势。
• 图7：央行每周公开市场投放与回笼规模。
• 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况。
• 图9：中债到期收益率曲线。
• 图10：中债国开债到期收益率曲线。
• 图11：中债国债到期收益率近一年走势。
• 图12：中债国开债到期收益率近一年走势。
• 图13：国债期限利差近一年走势。
• 图14：国开债期限利差近一年走势。
• 图15：信用债发行与到期规模。
• 图16：信用债发行（按评级分类）。
• 图17：信用债发行（按期限分类）。
• 图18：城投债到期收益率一周变动情况。
• 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况。
• 图20：城投债信用利差一周变动情况。
• 图21：中短期票据信用利差一周变动情况。

表格信息

• 表1：2022年政府工作目标及2021年完成情况。
• 表2：存款类机构质押式回购加权利率一周变化。
• 表3：上交所国债质押式回购加权利率一周变化。
• 表4：上周利率债发行一览。
• 表5：中债国债到期收益率一周变化。
• 表6：中债国开债到期收益率一周变化。
• 表7：信用债发行（按债券种类分类）。
• 表8：信用债发行（按证监会行业分类）。
• 表9：信用债违约报表。
• 表10：信用主体评级调整。