20220403-东吴证券-环保行业跟踪周报_一季报重点推荐_成长型再生资源_现金流价值重估环保资产_31页_1mb

环保行业跟踪周报总结

核心内容

本周报告聚焦于环保行业一季报，重点推荐持续成长型再生资源与现金流价值重估的环保资产。报告从政策驱动、行业趋势、公司业绩与估值等多个维度进行分析，提出对多个细分领域的投资建议。

主要观点

1. 一季报期重点推荐方向

• 持续成长型再生资源：关注动力电池再利用、危废资源化、再生塑料、酒糟资源化等。

  • 天奇股份：2022年PE为20倍，2020-2021年处理规模连续翻倍增长，预计2022-2024年实现3倍规模扩张。
  • 高能环境：2022年考虑定增PE为19倍，2016-2021年持续5年复增30%以上，运营利润占比60%以上。
  • 英科再生：再生塑料最低含量标准推动需求增长，海外项目投产进度值得关注。
  • 路德环境：酒糟资源化龙头，扩产在即，技术与渠道优势显著。

• 现金流价值重估：中央政府性基金预算增加，可再生能源存量补贴有望一次性解决，关注垃圾焚烧存量补贴兑付。

  • 光大环境：行业龙头，国补欠款约81亿元，存量补贴解决可期，现金流改善进行时。
  • 绿色动力：国补欠款占2021Q3净资产18%，占2020年营收50%，资产结构改善弹性前。

2. 碳中和投资框架

• 前端能源替代：关注环卫新能源装备及可再生能源替代需求。
• 中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理与减排设备应用。
• 后端循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源回用。
• 碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展，我国碳价远低于海外，长期上行趋势明确。

3. 稳增长+新工具+新领域

• 环境资产价值+成长逻辑2.0：从单维到组合发力，政策、模式、空间三方面驱动。
• 市场化驱动：CCER、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性。
• 新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善提升估值。

4. 建议关注标的

• 稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。
• 新赛道：
  • 再生资源：危废资源化【高能环境】、酒糟资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】。
  • 氢能：【九丰能源】。
  • 高冰镍：【伟明环保】。

关键信息

3.1 碧桂园服务2021年年报点评

• 2021年营收290.42亿元，同增86.04%；归母净利润40.33亿元，同增50.16%。
• 物管及相关服务营收同增65.9%至199.31亿元，毛利率同降4.3pct至30.3%。
• 城市服务营收同增412.3%至45.29亿元，毛利率同降14.9pct至17.6%。
• 公司管理6046个物业项目，覆盖超过370个城市，管理面积15.2亿平方米。
• 盈利预测下调，维持“买入”评级。

3.2 百川畅银2021年年报点评

• 2021年营收4.99亿元，同减3.74%；归母净利润1.09亿元，同减12.7%。
• 沼气发电装机量达188.01MW，同比增加9.79%。
• 填埋气发电度电减碳0.00578tCO₂，预计30/60/100元碳价下度电增收0.17/0.35/0.58元。
• 公司具备成熟的碳资产开发团队，受益碳交易弹性最大。
• 盈利预测下调，维持“买入”评级。

3.3 北控城市资源2021年业绩公告点评

• 2021年营收44.5亿港元，同增26.43%；归母净利润5.02亿港元，同增17.62%。
• 扣除疫情补贴后真实业绩高增55.67%，危废业务明显改善。
• 环卫服务真实毛利率25.1%，同升0.5pct，盈利能力持续改善。
• 公司在6省市实现电动装备市占率超4%，省外份额全面扩张。
• 盈利预测上调，维持“买入”评级。

3.4 宇通重工2021年年报点评

• 2021年营收37.57亿元，同增7.82%；归母净利润3.93亿元，同增33.55%。
• 环卫装备同增33.17%，毛利率同降3.43pct至28.48%。
• 电动装备市占率28.85%，行业第一。
• 公司加强传统装备拓展，提升渠道资源。
• 盈利预测下调，维持“买入”评级。

3.5 瀚蓝环境2021年年报点评

• 2021年营收117.77亿元，同增57.41%；归母净利润11.63亿元，同增10.01%。
• 固废收入高增62.62%，燃气业务承压有望顺价。
• 公司打造国内首个固废全产业链综合园区，具备先发优势。
• 布局氢能一体化应用示范，启动年产2200吨氢气项目。
• 盈利预测下调，维持“买入”评级。

3.6 绿色动力2021年年报点评

• 2021年营收50.57亿元，同增122.03%；归母净利润6.98亿元，同增38.62%。
• 固废运营板块业绩稳步增长，毛利率同降23.27pct至34.24%。
• 经营性现金流净额同增124%至5.15亿元，改善显著。
• 公司具备降本增效优势，已投运产能3.4万吨/日，未来增长可期。
• 盈利预测下调，维持“买入”评级。

3.7 英科再生2022年限制性股票激励计划

• 激励159.76万股，约占总股本1.2009%，考核复合增速不低于17.41%。
• 海外项目有序推进，马来西亚与越南项目进展良好。
• 再生塑料市场需求增长，公司具备技术优势与市场拓展能力。
• 盈利预测维持，给予“买入”评级。

3.8 垃圾焚烧存量补贴兑付预期

• 2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，可再生能源补贴预期一次性解决。
• 垃圾焚烧行业有望迎来现金流改善，国补兑付将释放增长动力。
• 【光大环境】与【绿色动力】为行业龙头，国补回收改善显著。

3.9 天奇股份2021年业绩快报与2022年一季报预告

• 2021年归母净利润同增154.31%，2022年一季报归母净利润同增110.98%-135.81%。
• 公司布局电池回收再生，产能扩张至前驱体，产业链延伸。
• 毛利率提升1pct，得益于锂回收率提升与渠道优势。
• 盈利预测上调，维持“买入”评级。

3.10 三联虹普：食品级聚酯SSP订单连中

• 公司获得食品级聚酯SSP项目订单，金额累计约2.6亿元，占公司2020年营收30%。
• 公司具备全球领先的SSP工艺解决方案，技术优势显著。
• 市场空间充足，2025年理论市场空间达675亿元。
• 盈利预测维持，给予“买入”评级。

3.11 伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先

• 公司深耕垃圾焚烧二十余年，设备+运营协同并进。
• 2021年进军新能源领域，与青山合作建设高冰镍项目。
• 公司具备全产业链优势，降本增效显著。
• 盈利预测上调，给予“买入”评级。

3.12 路德环境深度：酒糟资源化龙头扩产在即

• 公司主业为淤泥/泥浆处置，酒糟资源化开辟新成长赛道。
• 酒糟饲料市场空间理论达231亿元，限抗政策驱动需求增长。
• 公司技术、渠道、产品优势显著，产能规划30万吨，实现4倍扩张。
• 盈利预测维持，给予“买入”评级。

行业动态

• “一带一路”绿色发展：推动绿色丝绸之路建设，绿色基建、能源、交通、金融等领域合作深化。
• 排污口管理：加强入河入海排污口监管，实现全覆盖，压实管理责任。
• “无废城市”建设：推动100个地级及以上城市开展建设，鼓励有条件省份全域推进。
• 碳排放权交易管理：推动出台《碳排放权交易管理暂行条例》，加强监管与技术规范。
• 城市运行管理服务平台：2025年底前实现“一网统管”，提升治理水平。
• 绿色低碳循环发展：天津提出到2025年绿色产业比重提升，非化石能源消费比重力争达11.5%以上。
• 污泥处理：广东省发布管理办法，推动污泥稳定化、减量化、无害化、资源化。
• 医疗废物管理：湖北省出台管理办法，规范医疗废物分类与处理。
• 农村污水处理：浙江省发布水质检测导则，规范农村生活污水处理。
• 燃气行业：中国城市燃气协会召开2022年工作会，部署重点工作。

风险提示

• 政策推广不及预期
• 利率超预期上升
• 财政支出低于预期
• 行业竞争加剧
• 项目进展不及预期
• 合作方风险
• 原材料价格波动
• 市场价格波动
• 技术研发风险