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风险计价再度攀升，贵金属后市表现仍然可期

核心内容

本报告由华泰期货研究院新能源&有色组发布，分析贵金属（黄金、白银）的后市表现，主要围绕宏观面和基本面两个维度展开，探讨美联储与欧洲央行的货币政策差异、通胀控制效果、汇率走势以及市场风险定价对贵金属价格的影响。

主要观点

1. 货币政策导向

• 美联储在3月完成25个基点加息，删除了“持续加息可能是合适的”表述，显示其货币政策或趋于宽松，市场预期未来加息幅度可能不及欧洲央行。
• 欧洲央行坚定维持50个基点的加息幅度，以控制通胀，表明其政策仍偏紧。
• 日本央行维持宽松货币政策，10年期公债收益率目标区间仍为零上下50个基点，未有收紧迹象。
• 英国央行如期加息25个基点至4.25%，但未提及进一步加息，预计通胀将大幅下降。

2. 美元与美债收益率

• 4月间预计美元难有强劲表现，因市场交易逻辑集中于欧美央行政策差异。
• 美债收益率在3月间走低，10年期收益率降至3.48%，实际收益率也出现回落，美债收益率难有大幅走高机会。

3. 通胀与贵金属价格

• 美国通胀控制较欧洲更为有效，但长期来看，宽松的货币政策可能增强美国经济韧性。
• 通胀因素对贵金属价格影响相对复杂，需等到市场对美联储加息路径分歧减小后，才会回归常规逻辑。

4. 市场风险定价

• TED spread在3月间因欧美银行风险事件走高，显示市场对信用风险的计价上升。
• 流动性风险尚未显著显现，但若美联储继续加息，可能引发市场波动，进而影响贵金属价格。

5. 贵金属基本面

• 黄金ETF持仓在3月间出现回升，SPDR黄金ETF持仓上涨至928.02吨，但尚无法确认拐点。
• 白银ETF持仓由负转正，显示市场对白银的兴趣有所回升。
• CFTC多头净持仓走高，黄金净持仓达181,630张，白银净持仓也由负转正，表明市场情绪有所改善。
• 金银库存方面，国内白银库存下降，而Comex白银库存亦有所减少，显示短期白银需求可能偏强。

6. 金银比价与投资逻辑

• 金银比价预计在4月间将有小幅回落，因白银的工业属性较强，且2季度国内有色金属消费旺季将至，原油价格震荡回升，白银价格或相对偏强。
• 黄金配置热情高涨，2022年黄金实物投资需求创近11年新高，全球央行购金量连续9个季度净购入，中国央行自2022年11月起持续增持黄金。

关键信息

• 入场点位建议：

  • Au2306合约：429.5-430.0元/克
  • Ag2306合约：4,150-4,200元/千克

• 策略建议：

  • 黄金：谨慎偏多
  • 白银：谨慎偏多
  • 套利：暂缓
  • 期权：卖出看跌（Au2306@429元/克；Ag2306@4150元/千克）

• 风险提示：

  • 美元及美债收益率走高
  • 持续加息引发大规模流动性风险

入场建议与操作策略

• 由于市场对美联储加息路径分歧较大，贵金属仍具配置价值，建议逢低买入。
• 金银比价预计小幅回落，但白银短期表现或强于黄金，部分投资者或会转向白银配置。

数据支持

• 图1-图36：涵盖美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的资产负债表、利率变化、CPI构成、CFTC持仓、金银库存及比价走势等关键指标。
• 表1-表5：提供美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行3月议息会议内容及利率期货隐含加息概率。

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